昨天（5月12日）晚上，央行发布了一季度货币执行情况，4月份央行的人民币贷款增加了1.1万亿，同比多增加5422亿，4月末的广义货币M2增速继续回落为10.5%，上个月是10.6%，而M1也就是狭义货币4月份是18.5%，上个月是18.8%，可见货币都是回落的。值得注意的是，麻辣粉MLF，也就是央行新型的调控工具中期借款便利，已经不断的滚动增大，估计到5月末能有将近4万2000亿人民币。

综合来看，央行的贷款超出市场预期，这也就表明央行还是有呵护市场提供必要流动性的考虑的，而M1和M2的收缩，又表现出了央行对于货币的纠结立场，特别是昨天央行还就缩表的事情进行公开回应，说缩表这个事情比较复杂，别轻易理解成紧缩。说主要是因为一季度外汇占款下降，所以才造成了缩表效应，又赶上了1月份的春节因素，所以对于货币需求特别高。而短期放出去钱，在2月份就要回收，所以这就造成了2月的缩表情况，3月份财政支出加快，而财政支出是什么，就是央行负债端的政府存款，政府把钱拿走了，资产和负债要收缩就一块收缩，但3月份的收缩并不是货币收缩，而是存款减少。所以央行的资产负债表又一次收缩。2月和3月，分别缩表0.3万亿和1.1万亿，但4月份基本稳定，外汇占款没什么起伏了，财政也没什么变化，所以央行资产负债表又开始扩张了。

其实我们看央行的表态，基本上还是客观的，之前我们也说了，央行的资产基本两块，一个是外汇占款，一个是各种债权的，而负债端大部分都是货币。央行又没有股东，就不用考虑权益的事情了。所以其实我们就盯住两个东西，就能知道央行未来的资产负债表的走向，最主要的就是外汇占款。我们看到一季度钱流出的压力增大，外汇占款前几个月是下降的，所以央行的资产少了，自然基础货币就要回收，所以就会造成事实上的缩表。而到了3月份，基本热钱外流止住了，所以我们的外汇占款也就稳住了。我们还是个顺差国，外汇重新回到增加的轨迹上，那么也就意味央行在资产端应该是增加的，但刚才也说了负债端政府存款减少，那么应该对应的是资产端的债权减少。所以3月份的缩表其实跟货币关系不大。

4月份，外汇也是稳定的，而且依然是外汇增加，那么理应就是继续扩表。这其实没什么奇怪的。在其他变量不变的情况下，只要外汇增加就是扩表，只要外汇减少就会缩表。那既然3月份出现了外汇增加而缩表的情况，会不会出现外汇减少而扩表呢？有可能，这就需要债权增加，抵消掉外汇减少。那么你想想会发生什么事，既要债权增加，让别人都欠央行的钱，还要不能去要账，相当于央行拿了一堆白条，然后就增加基础货币。最后结果就是人民币进一步贬值，外汇也进一步流出。最后就是耗干外汇，那个时候就有意思了，资产负债表资产端全是债权，负债端全是货币。这就是委内瑞拉了，连印钱的纸都已经买不起了。央行手里一把白条什么都没有了，而对于老百姓来说，你手里的货币也就变成了一张废纸，因为这张纸的背后，就是一把白条，任何东西都没有。

责任编辑：王超