作者：中国电子银行网 助理研究员/陈璐溦

　　※此文只分析固定利率的大额存单，浮动利率同业存单不在文章涉猎范围。

　　近年来，随着互联网金融平台的频繁暴雷，套取现金、理财诈骗或是亏损的案例屡见不鲜，投资者维权举步维艰，消费金融乱象频出。此外，存款利率市场化改革进入到最后一步，各家银行的存单利率不断上调。同时，银行理财不再进行刚兑，理财风险不断增加。保本保息的大额存单突然成了一部分投资者眼里的香饽饽。中国电子银行网发布本报告将详细分析大额存单的由来、现状、利率上调的原因、对市场的影响及未来发展方向。

    报告下载：2018中国大额存单洞察报告

　　大额存单是什么？

　　大额存单（Certificates of deposit，CD），是指由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的以人民币计价的记账式大额存款凭证，是银行的负债工具。

　　一、大额存单由何而来。

　　（一）大额存单起源于美国。

　　自1933年经济危机后，为了防止金融风险，美国监管部门对银行的筹资活动进行了严格管制。其中20世纪30年代，著名的《Q条例》规定，对于活期存款银行不得支付利息；对于定期存款银行支付的利息应小于相应规定的上限。强监管利率管制虽然有利于降低银行的风险，但银行存款在市场中也失去了竞争优势。

　　与此同时，美国通货膨胀严重，国内市场利率水平显著提高，这增加了经济主体持有存款的机会成本，导致了银行的企业存款急剧下降，“金融脱媒”现象愈演愈烈。1945-1960年，长期国债收益率从2%左右提升至4%左右，商业票据利率由1%升至4%。为了增加临时闲置的资金利息收益，企业纷纷将资金投资于安全性较好的货币市场和收益较高的证券市场，引致传统银行存款业务急剧萎缩。1951-1961年，商业银行的存款增速为33.89%，增速比上个10年下降了近50%。

　　为增强存款在货币市场竞争力、扩大资金吸收能力，商业银行开始谋求新的筹资渠道，创作了大量新金融工具来逃避管制。正是在这一背景下，大额可转让存单应运而生，美国利率市场化也由此拉开帷幕。1961年，纽约的城市国民银行（花旗银行）推出第一张10万美元以上可在二级市场上转卖的大额可转让存单。随后大额存单的快速增长推动了存单市场的快速扩张。从1961年大额存单推出后，存单市场总额从1960年的10.95亿美元提升至1962年的61.81亿美元（如图一所示）。1967年，大额存单规模达到185亿美元。

　　与此同时，企业纷纷将投资方向转向银行存款，成为大额存单的最多持有者，持有金额高达38.51亿美元，占大额存单市场份额的69%（如图二所示）。其中，面额在1亿美元以上的存单为21.21亿美元占CD份额的55.1%。

　　1970年美联储取消10万元以上三个月以内大额存单利率限制，准许证券公司引入货币市场基金后，小额储户通过货币市场基金投资大额存单。存单规模迅速发展（如图三所示），存款市场占比大幅提升，大额存单成为货币市场主要工具之一。

　　（二）中国初次尝试大额存单失败。

　　中国初次尝试大额存单早在1986年，交通银行最先引进并发布大额存单，随后中国银行和中国工商银行相继发行。当时大额存单利率比同期存款利率上浮10%，面额从100元至50万元不等，推出之时曾备受追捧。于是在1989年央行首次颁布了《关于大额可转让定期存单管理办法》。

　　但由于我国还未形成完整统一的二级流通市场，导致很大程度上欠缺流动性，存单可转让无法实现。同时，由于交易制度、技术条件较为落后、金融设施不完备，导致大额存单的安全性也无法保证，伪造存单等犯罪行为多发。其次，当时的利率实际上由监管机构主导，缺乏利率市场化环境，贷款利率受制，出现了存款利率高于贷款利率的利率倒挂现象，影响银行正常经营。因此，1997年4月央行决定暂停大额可转让定期存单的发行。

　　（三）中国政策逐渐放开。

　　2015年，中国再次宣布面向机构及个人推出大额存单，于6月2日,央行正式公布了《大额存单管理暂行办法》。个人投资认购起点金额不低于30万元，机构认购起点金额不低于1000万元。首批试点银行为工农中建交等9家银行。

　　由于大额存单安全性高、流动性好等特点，多家银行为了吸引投资者也不断上线新功能，如提前支取靠档计息、大额存单可转让、按月付息、可质押贷款等，新功能增加了投资人的变现渠道，增加了大额存单的产品竞争力。由于认购门槛较高，对存款的拉动作用有限。所以于2016年，央行宣布将个人投资人大额存单的门槛从不低于30万元的限制降低至不低于20万元。认购门槛降低了，但仍然把小额持有者拦在门外。　　

　　二、大额存单发展现状　　

　　随着大额存单逐渐受到投资者的青睐，现阶段大额存单发展呈稳步向上的发展趋势。首先，大额存单发行量稳步增加。《2018年第一季度中国货币政策执行报告》显示，截至3月末，金融机构陆续发行大额存单6700期，总发行量为2.25万亿，同比增加了6799亿元。其次，大额存单的发行主体仍在持续扩容。中国外汇交易中心2018年1月23日，决定将大额存单发行主体范围进一步扩大，机构个数新增40家，目前可发行大额存单的机构已达543家。同时，大额存单的投资者也在不断递增，中长期产品较受欢迎。其中以1、3年期市场需求最高，笔数占比分别为20%、45%。

　　今年基于商业银行揽储压力不断加大，全国市场利率定价自律机制召开会议，提出根据不同类型银行按不同幅度放宽存款利率上限。各家银行对发行大额存单也更积极，纷纷于今年上半年提升大额存单利率。大行、股份行和城商行的个人大额存单利率上限分别是1.4倍、1.46倍、1.52倍，发行利率较基准利率上浮40%至52%（如图五所示）。城商行利率上调幅度最大，个别城商行较基准利率上调至55%。个人大额存单的起购档位比之前更加丰富，除了20万元的起购档位之外，一些银行还增加了30万元、50万元、100万元等不同金额档位（如图四所示），并给予不同的利率和计息方式。中国银行、中国农业银行、招商银行大额存单产品种类相对较多，但是大型商业银行普遍不提供5年期产品。股份制和城商行更重视中长期大额存单产品。

　　然而，单位或对公大额存单现阶段只有少部分银行发行。并且单位大额存单认购档位仅有一种，1000万元起购（如图六所示）。主要原因还是因为起购金额较高，持有1000万元或以上现金及存款的非金融机构数量有限。

　　三、银行大额存单利率上浮现象背后的主要原因还是基于揽储压力　　

　　（一）、M2低增长成为新常态，商业银行吸收存款更加困难。　　

　　为了防控金融风险促进金融体系内部的良性循环服务于供给侧改革，近两年监管层加强了监管，先后开启了去杠杆、拆解影子银行等。在去杠杆环境下，2017年M2持续低增长（如图六所示），银行业资产负债表增速明显回落。央行发布的2018年上半年金融统计数据报告显示，截止至今年上半年人民币存款余额177.02万亿元，同比增长8%，创历史新低，同比减少1.1个百分点，环比下滑0.3个百分点。

　　虽然上半年，央行已经三次降准，但经济仍是入不敷出的状况。新增人民币存款增加9万亿元，同比减少712亿元，新增贷款9.03万亿元，新增贷款比存款多300亿。存贷款数据严重恶化，产生经济下行压力，随之整个经济压力也蔓延到商业银行导致银行吸储困难。

　　（二）、市场资金信贷环境紧缩，银行存款增长乏力。　　

　　其次，为防范金融风险，行业强监管在一定程度上使银行的资产端受到限制，影响中小企业融资。受市场资金信贷环境紧缩的影响，贷款利率上半年持续上涨，导致非金融企业融资难，尤其是对中低信用等级的企业融资约束更为明显。为了平衡去杠杆、推动实体经济，降低银行负债成本，维持市场资金充足，今年央行在四月份和七月份分别进行了两次降准，有效的推动银行贷款，致使放贷规模有一定提升，但由于存贷款的传导机制，存款规模增长依旧乏力。2017年，现金及银行存款投资资产占比为13.91%，较去年同期下降了16%，增长率降至近三年来最低。

　　银行业存款流失问题日趋严峻。《中国银行业发展报告（2018）》显示，截至2017年末，商业银行总负债增速只有8.4%，较2016年同期增速下降近一半，存款增速下滑尤其明显。居民储蓄存款增长率多年来首次为负数。同时，企业存款增长也一样乏力，同比增速降至历史低位。根据银行三季度财报显示，8家上市股份行平均存款增速年化率仅为2%，远低于2016年7.8%的全年平均增速，同比增速为负。这意味着在负债端去杠杄延续的情况下银行揽存压力日趋增大。而负债多元化成为商业银行亟待解决的重要难题。

　　（三）、在市场资金紧缺、同业存单纳入MPA考核的情况下，加深中小银行存款竞争压力。

　　过去银行还能通过发同业存单、货币市场拆借应急，但是从去年下半年至今，监管部门不断加强在此方面的监管。而今年一季度开始，央行又将同业存单纳入MPA考核，进一步强化了监管银行。在同业业务明显收缩的情况下，增加负债只能通过存款实现。对于一些依赖同业存单调配流动性的银行是“致命打击”。从2017年上市银行年报来看，银行主动负债增速放缓，存款占比有所提高。

　　与此同时，银行揽储能力和存款规模分化严重，存款向大型银行集中，中小银行揽储压力巨大。据2017年银行年报披露数据显示，国有五大行储户存款余额达到32.14万亿元，占储户存款的比重为49.93%，留给其他银行的存款份额仅有50%左右。加上互联网金融平台的不断崛起，原有的储蓄资金被高收益的理财所瓜分，大量企业和居民选择货币基金等表外理财方式，在现存资金市场里剩余资源也实在有限。这对中小银行造成极大的吸储压力，但如果中小银行加大吸储力度提高存款利率，也会对同业产生竞争压力。

　　（四）、监管政策强化了对优质存款的关注度和鼓励程度。　　

　　2018年6月8日，银保监会联合央行发布了《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》。从存款偏离度和处罚等方面进行了放松，在一定程度上有助于缓解银行的揽储压力，引导银行利用合理的利率定价，重点吸引中长期储蓄资金，利于行业健康发展。

　　四、大额存单利率上涨对市场的重要影响

　　大额存单不仅有助于丰富负债工具，优化负债结构，还可增加负债来源、有效控制金融风险。大额存单利率的上调也能有效地提高资金利用效率，推动利率市场化及实体经济发展。

　　（一）、大额存单利率上调推进利率市场化改革。

　　目前中国仍存在一些利率“双轨制”，改善策略是让存贷款基准利率和货币市场利率逐渐统一。贷款市场已基本完成利率市场化，但存款市场还在逐渐开放利率的过程中。

　　而商业银行自主发行的主动负债工具----大额存单正是推进利率市场化改革的重要手段。大额存单的发行不仅有序扩大了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培养金融机构的自主定价能力，而且有效地健全定价机制。伴随着利率市场化推进和银行负债工具更多元化、市场化，商业银行可通过构建的行内统一FTP曲线，提高存贷款利率对市场利率变动的敏感度，同时有利于健全传导机制。大额存单利率的上调也进一步推动了利率市场化的进程。

　　利率市场化不仅可以促进社会资源优化配置，增强居民的金融意识和对金融风险的选择，还能加强企业间的互相竞争，防止垄断。

　　（二）大额存单利率上调提升银行的负债成本、改变负债结构、加剧银行业竞争。

　　在存款规模增量递减和利率市场化不断推进的大背景下，银行为吸收存款会提高存款利率，使银行负债成本大幅上升（如图七所示），因此，银行通过赚取息差的盈利模式无法持续，经营模式转型压力增加。据统计2016年商业银行净息差同比下降，且降幅逐季扩大（如图八所示）。并且，随着互联网金融平台的不断崛起，使得市场竞争更激烈，为了在激烈的竞争中寻求生存，提升多元化的盈利能力，向“轻型银行”方向转型成为国内商业银行的重要发展战略。有数据表明在2015年-2017年之间非利息收入占比呈上升趋势；2017年零售业务成为多家银行的首要发力方向。

　　从另一个侧面来说，银行间的市场竞争，能提高金融机构服务水平、促进金融服务创新。随着互联网、大数据、人工智能、区块链的发展，多家银行也逐步推动金融科技的发展。利用互联网便捷高效的优势提高经营效率、降低经营成本，寻求风险、效率和成本的最佳平衡，推动金融服务的转型与创新。

　　（三）大额存单利率上调使资本回流实体经济，推进企业供给侧改革。

　　近年来金融资产规模加速扩张，大量资金停留在金融体系内，资本“脱实向虚”容易引发信用风险和流动性风险。随着大额存单利率上调，存款利率市场化改革推进，有利于降低企业融资成本，加大金融机构对企业，尤其是对中小企业的信贷支持，促使金融更好地支持实体经济发展，也有利于经济结构调整，促进经济转型升级。

　　监管加强背景下表外融资部分逐步转入表内。2018年第一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款4.85 万亿元，比上年同期多增 3438 亿元。大型银行的贷款占总资产比重基本持平为52.9%；股份制银行、城商行和农商行贷款占比均呈现上升趋势，股份制银行贷款占比上升幅度最大达到50.4%。　　

　　（四）大额存单利率上调对理财市场有一定冲击。　　

　　首先来了解一下大额存单与定期存款、国债、银行理财、货币基金的优势劣势对比。从以下对比表格中我们可以看出，大额存单的产品期限很丰富，囊括了短、中、长期多种选择（如图九所示）。其次，大额存单的安全性虽然不及国债，但相对其它投资方式也是非常高的。因为大额存单属于一般性存款，纳入存款保险范围，所以保本保息，不存在本金和收益损失风险。同时，流动性也是大额存单的一大优势。不仅可多次提前支取、可流通转让，还可质押，满足临时用款需求。唯一不足是大额存单的起购金额较高，无论是对个人投资人还是机构投资者。

　　除了投资产品的安全性和流动性，投资人最关注的仍是收益性。下面将详细对比各类投资方式的收益率。以大型国有银行为例，大额存单利率较同期限定期存款更具竞争力（如图十所示）。而相对银行储蓄类产品收益率较高也是大额存单的一大优势。

　　从收益率曲线对比图可知，一年以内国债收益率明显高于大额存单收益率，但是大额存单2年期利率水平就已经接近国债3年期利率水平，随着投资期限拉长，大额存单3年期和5年期的平均收益率分别为3.97%和4.02%，明显高于国债3.11%和3.27%的收益率。固然大额存单与储蓄国债都是属于低风险投资产品，适合稳健型投资者，但是对于短期投资来说持有国债比大额存单的收益率更高；而大额存单比国债更适合中长期投资，这导致部分国债投资者转而投资大额存单。

　　随着各大银行大额存单利率不断上调，长期大额存单产品利率已经与货币基金的年化预期收益相当了。以中行为例，20万元起购3年期的大额存单利率为3.85%，明显高于3.74%的中行货币基金。可见，起存金额越高，存期越长，大额存单的收益更可观。

　　然而，银行理财产品收益率就明显比大额存单和国债高多了。2017 年全年封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为 4.06%，较 2016 年上升 27 个基点。2017 年，已终止的封闭式理财产品收益率呈现出上升趋势，从年初的平均 3.5%左右上升至平均 4.3%左右（如图十二所示）。大部分理财产品为短期，今年7月份一年期及以上银行理财产品平均收益也在4.98%。因此，大额存单及国债的年化收益率远不及银行理财的。

　　综上所述，对于长期投资来说风险与收益成正比，也正是因为大额存单为保本固定收益类型，安全性较高，所以相对银行理财、债券、基金、股票等收益率较低。因此大额存单较适合高净值、中老年、善于资产配置者或风险偏好较低的投资人群。　　

　　2、金融市场的剧烈波动，导致理财市场需求偏向固定收益类等低风险产品。大额存单发展前景较好，未来将会替代部分低风险理财产品。

　　然而，随着股市低迷、P2P市场不断暴雷、资金流动性风险增加，金融市场不确定性加大，经济形势呈现复杂多变的态势，金融市场剧烈波动使投资人的避险情绪上升，间接影响投资人的资金配置。诺亚财富联合清华大学发布的《2018中国高净值人群财富白皮书》显示，高净值人群在银行理财等固定收益类产品配置上有所增加，2017年高净值人群在银行理财产品上的配置，大约占到整体可投资资产的25%，这个数字比2015年增加了将近1倍。　　

　　与此同时，由于金融市场动荡进两年银行理财产品增速进一步下降，新发行理财产品也以低风险等级为主。根据《中国银行业理财市场年度报告2017》显示，截至2017 年末，2011 至 2015 年，银行理财规模年复合增长率超过 50%，2016年全年银行理财产品增速为 23.63%。2017年，银行理财产品增速进一步下降（如图九所示）。截至到去年年末，理财产品存续余额29.54万亿元，较年初仅增加0.49万亿元，增速较去年同期下降21.94%。风险等级为“二级（中低）”及以下的理财产品募集资金总量为 144.51 万亿元，占全市场募集资金总量的 83.25%。而且，非保本产品的存续余额为 22.17 万亿元，较年初下降了 4.51 %。

　　根据《中国城市家庭财富管理报告：现状与趋势》显示随着通货膨胀的不断加剧，投资收益成为薪资收入后的第二大收入来源，居民对资产保全的重要性也显著深化。研究表明城市居民偏爱固定收益率产品，占比45%，而固定收益率产品中较长期限产品更受欢迎。相对浮动收益产品居民更偏向选择短期产品。这意味着投资人只有在明确了固定收益后才会选择长期投资。《2018年第一季度中国货币政策执行报告》显示定期存款比重较高。2018年第一季度，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比122.8%，比上年同期提升40.1个百分点。　　

　　 因此，投资市场的避险情绪有利于大额存单发展。同时，商业银行竞争分化，部分银行的理财产品有可能会表现出一定风险，大额存单收益性和安全性并存的优势才会慢慢显露。　　

　　资管新规加速大额存单发展。4月27日发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确说明理财产品打破刚兑不再保本保收益，实行净值化管理。这给大额存单提供了绝对优势，未来大额存单将会占据保本理财等低风险产品的绝对市场份额，从而形成以投资风险为标的市场划分。

　　然而，市场并不是全面利好大额存单。7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，提出将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元，这将有利于理财产品的发行，对大额存单产生竞争。因而，大额存单的未来发展是期望与担忧并存的。　　

　　五、大额存单的未来发展方向　　

　　尽管大额存单优势明显，但比起其他投资产品，起点金额高依旧是大额存单的“痛点”。降低大额存单起购门槛势在必行。吸引更多投资者参与会对市场产生积极作用，并且能有效提高商业银行主动负债能力、增加居民及企业的投资渠道。

　　另据统计，目前个人是大额存单认购主力。然而，从美国CD认购情况看，大额存单的主要投资者是非金融企业、政府机构等，个人并不是大额存单占比最大持有者。因此，应给非金融机构投资者创造有利条件，使之参与到大额存单市场。同时，也可借鉴美国的经验使更多金融机构，如保险公司、基金、信托、证券公司等参与到大额存单的市场，创造更多的理财产品，为众多小额投资者提供进入大额存单市场的便捷渠道。丰富大额存单市场投资者的多样性。

　　参考文献：

　　美国大额可转让存单市场的发展及启示. 熊启跃、张依茹，国际金融，2014.3

　　中国货币政策执行报告. 中国人民银行货币政策分析小组，中国人民银行，2018.5.11

　　《中国银行业理财市场年度报告2017》. 银行业理财登记托管中心，2017

　　《中国银行业发展报告（2018）》. 中国银行业协会，2018

　　《2018中国高净值人群财富白皮书》. 诺亚财富、清华大学，2018

　　《中国城市家庭财富管理报告：现状与趋势》 第一财经研究院、金鹿财行，2015

责任编辑：王超