来源：中欧财富管理研究中心

　　2018年4月《资管新规》的出台，首次将“智能投顾”产品服务纳入监管范围，未来“智能投顾”也将迎来更好的发展机遇和更健康的监管环境。目前，我国智能投顾行业刚刚兴起，除了互联网公司推出“智能投顾”产品以外，传统金融机构也开始进入这个市场，尤其是招行、工行和中行成为传统五大行中最早推出“智能投顾”服务的金融机构。

　　文/ 芮萌 中欧国际工商学院中坤金融会计学教席教授、中欧财富管理研究中心主任

　　沈绍炜 中欧财富管理研究中心兼职研究员

　　智能投顾的业绩表现情况如何？

　　三家银行的智能投顾产品推出也有一段的时间了，尤其是2018年以来，股市大幅波动，智能投顾的业绩表现情况究竟如何呢？这才是投资者最关心的问题，尤其是市场大幅波动近期上证指数下探到2700点左右，智能投顾能否体现其投资组合策略的优势呢？

　　我们分别到工行、招行和中行咨询了相关的智能投顾业绩表现情况，可是了解的业绩表现情况信息却不尽相同，除了投资者自己投资的产品能看到业绩表现信息以外，这三大行基本没有在其官网中发布近期业绩表现情况，也没有进行过多的宣传，我们拿到了工行、招行和中行的近期业绩表现，其中中行的数据为2018年4月16日至6月22日，工行的数据为2017年11月6日至2018年6月14日的区间业绩表现，招行的数据截至2018年7月的业绩表现情况，我们做了如下对比分析：

　　01

　　中国银行“中银慧投”的业绩表现和相关指数的对比分析

　　从中行公布的“中银慧投”从成立至6月22日大概两个月的业绩表现情况来看，所有组合的区间收益均跑赢了上证指数，而全部跑输了债券市场和货币基金。

　　02

　　工商银行“AI投”的业绩表现和相关指数的对比分析

　　从工行公布的“AI投”运行7个月的业绩表现情况来看，所有组合的区间收益均跑赢了上证指数，而相比债券市场而言，15个组合中，仅有一年一下的1号组合略跑赢中证全债指数，其余14个组合均跑输债券市场，而相比低风险的货币市场基金，15个组合中仅一年以下的1和2号组合及1-3年的1号组合跑赢货币基金，其余12个组合均落后于货币基金。

　　从工行“AI投”的业绩情况分析，其业绩表现主要受到股票市场的影响比较大，整体而言并没有太大的优势，在弱势的行情中，虽然表现优于股票市场，但落后于债券市场和货币基金，其主要的表现还是取决于股票市场的行情表现。

　　03

　　招行的“摩羯智投”的业绩表现和相关指数的对比分析

　　由于工行的“AI投”的时间相对较短，那么我们来分析一下招行的“摩羯智投”收益率表现如何？如下的表格是根据招行内部会议提供的摩羯智投稳健组合（6号）和进取组合（27号）和公募基金的对比分析，摩羯智投的6号组合为三年以上2号，27号组合为三年以上9号组合，6号组合的股票配置为8.24%，27号组合的股票配置为45.98%。　

　　根据招行内部分析的摩羯智投组合投资收益，其收益率略优于公募FOF基金的平均收益，但均跑输中证全债指数和货币基金，这是今年以来弱市的表现情况，智能投顾的投资组合收益均不如债券基金和货币市场基金，在2017年的市场中，摩羯智投的投资表现如下：

　　在2017年权益类表现不错的情况之下，摩羯智投的整体平均收益跑赢了上证指数、债券市场和货币基金，然而落后于股票型基金的投资回报。

　　而根据招商内部发布的截至2018年7月2日的摩羯智投所有组合的投资回报率来分析，30个投资组合中，仅组合8和组合9基本保本，其余组合均出现了亏损，而从招商银行2016年12月6日推出摩羯智投的组合至今2018年7月份，其整体平均收益率为5.84%，从成立至今“摩羯智投“的业绩对比如下：

　　根据中行“中银慧投“（运行时间两个月），工行“ai投“（运行时间7个月）和招行”摩羯智投“（运行时间19个月）的业绩情况表现来看，我们可以得出如下关于智能投顾的一些分析：

　　1、 在弱市行情中，智能投顾的业绩表现虽然跑赢了权益类市场，但是基本都落后于债券市场和货币基金，所以在弱市行情中，投资智能投顾并不能带来更好的投资回报，投资者应直接投资债券基金或货币基金；

　　2、 在稍强势行情中（以2017年市场为例），智能投顾的业绩跑赢市场及债券和货币基金，但整体落后于股票基金，如果市场更为强势，由于智能投顾的权益类投资组合占比并不高，我们可以估计，智能投顾的业绩表现更将大幅落后于股票基金，所以在市场行情比较好的情况之下，投资者应直接投资股票型基金；

　　3、 如果在更长的周期中，超过了12个月的运行表现来看，智能投顾的业绩表现均优于权益市场、债券市场和货币基金，所以如果投资者能持有更长的时间，比如一年以上，投资智能投顾大概率能带来更好的投资回报。

　　传统银行智能投顾产品的改进建议

　　目前五大传统银行有三家推出了“智能投顾”服务，相信未来会有更多的传统银行跟进，据传建设银行将于2018年底推出“智能投顾”产品，通过分析对比目前这三家银行的智能投顾产品，我们觉得未来其他金融机构可以在如下几个方面对“智能投顾”的产品服务做进一步的完善和改进：

　　1

　　减少主动管理类基金的配置，增加ETF等指数基金的配置

　　基于计算机算法的智能投顾，于其涉及投资组合、被动策略、跟踪指数等，则交易型开放式指数基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”）通过自身的优点和特点成为智能投顾的最佳投资标的（李晴，2016），尤其在美国市场，截至2014年，美国共有1411只ETF，规模近2万亿美元，覆盖股票、债券，以及贵金属、工业金属、能源、农产品期货等各个投资领域。美国大部分的智能投顾的投资标的，正是基于如此丰富的ETF基金品种而进行资产配置，为投资者提供服务（姜海燕，吴长凤，2016）。

　　而目前，我国的“智能投顾”投资组合主要以主动管理类的公募基金为主。因为，我国内的ETF发展则相对滞后，截止2018年5月底，我国共有308只ETF，交易总份额为3359.82亿份，相比美国ETF产品数量、种类以及整体市场规模而言，我国ETF产品结构还相对单一，大多数属于传统股票指数型，债券型和商品型较少，整体规模体量较小。国内主动管理性公募基金业绩波动较大，尤其受基金经理流动性等因素影响很大，从而会加剧组合整体业绩的波动性；

　　2

　　建议监管部门或行业协会统一“智能投顾”投资风险提示的口径

　　目前监管部门对智能投顾监管的相关监管细则在《资管新规》中进行明确，对其投资策略风险提示等进行了规定，但是各家银行对其投资组合的风险提示不尽相同，比如工商银行采用了“模拟最大回撤”，而招商银行和中国银行则采用了“模拟历史年化波动率”的指标，并且通过提示客户“投资10000元，持有一年，其模拟历史收益多高及多少概率下亏损的损失不超过多少钱”，对普通客户而言，无论是“模拟最大回撤“还是”模拟历史年化波动率”均是专业性的指标术语，不易理解且不容易进行横向对比，建议未来可以统一“智能投顾”产品的关键几个提示指标；

　　3

　　继续降低门槛，吸引更多的客户投资体验

　　智能投顾才刚刚起步，尤其目前智能投顾的产品主要以投资公募基金为主，而很多投资者只要听到基金就会退避三舍，因为大部分基金投资者的投资体验并不好，为了让更多的客户尝试投资，建议可以继续降低门槛，目前很多公募基金的初始投资金额只需要100元，对其构建投资组合来说，问题并不会太大，而如果降低门槛，就可以让更多的投资者进行尝试投资，吸引更多的长尾客户。目前从各家银行了解到，其“智能投顾“产品推广模式主要仍由传统的投资顾问和银行理财经理进行推广，其实这样的推广模式本身就违背了“智能投顾”产品的初衷，除了很多普通投资者不了解智能投顾以外，投资的起点也应该是一个考虑。

　　我们从余额宝的数据分析，截至2017年12月31日，余额宝规模共1.58万亿元，用户共计4.74亿人，其中绝大多数是个人投资者，持有份额占比99.94%，平均每人持有3329.57元。余额宝的客户大部分都属于传统银行无法服务的“长尾客户”，这部分客户可投资余额宝的金额平均为3329.27元，那么，对于“智能投顾”至少要10000元起点，几乎99%的余额宝客户都会被拒之门外，如果继续降低门槛，让更多的投资者参与，那么，也将有更多的普通投资者可以体验到“智能投顾”的产品服务。

　　4

　　建议取消1年以内的智能投顾投资组合产品

　　从工行的“ai投”和招行的“摩羯智投”业绩分析来看，一年以内的投资组合并不具有业绩表现优势，在弱市中，均落后于债券市场和货币基金，对短期投资者而言，投资智能投顾的产品不如直接投资债券基金或货币基金，而在偏强势及强势的市场中，智能投顾的产品同样落后于股票基金表现，对投资者而言，直接投资股票基金是更好的投资选择。如果拉长时间，超过12个月，才能体现出智能投顾的业绩表现优势，所以，建议取消1年以内的智能投顾产品，可以体现出智能投顾的优势，同时可以培育投资者长期投资的理念。

　　整体而言，目前智能投顾的服务在国内才刚刚起步，而随着传统金融机构的进入，未来将有更多的投资者接触到智能投顾服务，“智能投顾”的投资组合设计投资策略等必然也需要随着资本市场尤其是公募基金产品的不断丰富而不断改进和更新，可以让更多的普通投资者尝试投资有更好的投资体验，并且让投资者坚持下来自发开始申购“智能投顾”产品。

　　未来会有更多的传统银行推出智能投顾的服务，我们希望此文的对比分析可以为投资者和相关金融机构提供一定的参考，也期待着未有更适合中国资本市场更适合中国投资者的智能投顾产品出现。

　　参考文献

　　[1] 邓悦. 智能投顾应用现状解析及商业银行应对策略[J]. 北京金融评论, 2017, 138-144.

　　[2] 周正. 境内外智能投顾业务模式对比[J]. 银行家, 2017, : 88-90.

　　[3] 姜海燕,吴长凤. 智能投顾的发展现状及监管建议[J]. 证券市场导报, 2016, : 4-10.

　　[4] 李晴. 互联网证券智能化方向:智能投顾的法律关系、风险与监管[J]. 上海金融, 2016, 50-63.[4-6]

责任编辑：晓丽