中信建投6月15日发布对腾讯控股的研报，摘要如下：

2020年第一季度，受疫情影响游戏产品活跃用户及用户时长双增长，头部游戏产品流水增长强劲。腾讯旗下《王者荣耀》、《和平精英》等产品纷纷创造历史新高。在一月底《王者荣耀》1月流水过90亿，上调腾讯目标价至494港元》一文中，我们曾对王者1月的流水构成做过详细测算，《和平精英》同样受益于Q1几千万量级DAU的环比上升。在头部游戏流水爆发以及海外supercell并表等影响下，2020Q1公司网络游戏收入为人民币372.98亿元，同比增长31%，环比增长23%。其中，手游收入总额（包括归属于社交网络业务的手游收入）达347.56亿元，同比增长63.9%。

游戏业务的超预期表现让我们再次看到公司在数字内容领域“王者归来”的迹象。而站在当前时点，公司的另一块业务-金融科技，也值得重点关注。

2019年开始腾讯在财报中把金融科技及企业服务单独披露，观察公司收入结构变化可以发现，金融科技及企业服务收入占比持续上升，按照我们的测算到2021年其占公司收入比例将超过34%成为公司收入比重最高的业务，而按照19年的数据看其中85%左右来自于金融科技。

我们认为，当前腾讯金融科技业务仍然处于被低估状态。未来几年随着支付业务亏损收窄扭亏为盈以及金融业务高速发展，市场对公司金融科技业务认可度将不断上升。

支付业务扭亏为盈：过去几年由于支付竞争环境改善、小商户付费率上升等因素影响下，公司支付业务margin得到较好的改善，我们预计支付业务在今年有望迎来扭亏为盈。

金融业务高速发展：2019年Q2财报中，公司首次披露了金融产品分销业务的总客户资产达到8000亿，根据2019年财报披露2019Q2至今其额度仍处于高速增长状态。2020年初，备付金政策发生微调，央行将为第三方支付机构的备付金支付0.35%的年利息。此外微粒贷的快速扩张以及分付等新产品的推出也将为公司金融业务带来巨大的利润增量。

我们维持公司“买入”评级，目标价520港元。

风险提示：

第三方支付市场增速不及预期；疫情影响下线下商户补贴力度超预期，支付业务利润低于预期；互联网理财渗透低于预期。

责任编辑：王超