摘要：2019年8月，央行发布了关于贷款市场利率LPR机制的改革方案，围绕报价范围、报价结构、报价行数量等基本因素进行调整，这一举措加快推进利率市场化改革，同时也就意味着贷款市场“利率并轨”工作开始走向新的旅程。本文根据此次央行LPR机制改革的内容重点分析中国的LPR在货币政策中的应用及影响，其中包括积极的促进作用以及目前现阶段仍面临的风险挑战，并据此提出了行之有效的对策建议。

关键词：LPR机制改革；货币政策；中期借贷便利（MLF）；利率市场化 

当下社会，相信LPR这一词汇早已成为社会公众家喻户晓的话题，LPR可以算是货币政策的感应器、利率走势的导航图、宏观调控的坐标轴。现如今，LPR机制改革的脚步已经悄悄向我们走来，由政策利率向市场利率的影响方式已发生着悄然的改变，LPR以及LPR的机制改革离我们的经济生活越来越近，对我们货币市场的影响也越来越明显。

根据央行〔2019〕第15号文，从2019年八月开始，商业银行通过参照公开市场操作利率来进一步确定LPR价格，居民的浮动利率贷款会统一采用信贷市场的报价利率作为市场定价的基本标准[1]。

LPR也被称为“贷款市场报价利率”，对于最普通的居民来说，新的LPR对大家影响最多，同时议论最多的应该就是住房贷款利息的改变。如果LPR下行，那么短期内，房贷利息会相应减少；如果LPR上行，一般情况下房贷利息会相应的增加。但在市场利率与固定利率的权衡中，让人比较纠结的是，有人觉得市场化LPR可以当即享受到利率下行带来的实惠；也有人觉得固定利率更为踏实，可以一定程度上躲避因为利率波动而带来的市场风险，但却享受不到市场化调整带来的优惠。

在贯彻央行LPR机制改革的过程中，各商业银行通过耐心沟通和图文的宣传，让大部分客户接受并选择了。据调研数据显示，目前越有94%的个人住房贷款已经转换为参考LPR定价。当然，一言以蔽之，LPR定价机制改革影响的不仅仅是个人住房贷款，更是对整个货币市场健康运行，产生深远影响。

近些年，我国逐步平稳的推进利率市场化改革，渐渐打造并形成了由基准利率和市场利率共同拼接的“利率双轨”列车，贷款利率影响的路径即为从货币政策利率到LPR的过渡，再然后由LPR过渡到实体信贷利率，然而，“利率双轨”这躺列车却对市场利率逐步向实体经济过渡构成了一定程度上的桎梏，利率传导存在着不同程度的淤堵，也是当前亟需解决的最为紧迫的经济难题。

之所以说，“利率双轨”这躺列车却对市场利率逐步向实体经济过渡构成了一定程度上的桎梏，究其根本，是因为贷款要想定价较为合理，比较的困难。尽管，我国商业银行很大比例上的贷款都可以自主的开展市场化定价，但实际上在贷款市场中，还有很大一部分比例，参考了基准的利率标准来制定价格。商业银行为了进一步拓展业务规模，通常会以较低利息这一优势，来强先占领市场份额。另外，很大一部分比例的商业银行，其定价机制还存在很多缺陷，不能有效的评估出资金的成本，因此会与实际的价格差距太远。另外，在利率双轨机制这辆列车的影响下，贷款定价很大程度上取决于基准利率，较高的成本很可能造成贷款的较高的风险。自然而然，各商业银行也会更多地面对中小企业信用风险，存在应有顾虑，或多或少在一定程度上影响其授信审批意愿，甚至可能会惜贷慎贷[2]。

本次LPR定价机制改革，就是促进贷款利率两轨合一，从而提高LPR的利率市场化程度，形成由货币政策利率过渡到公开市场操作利率，再由LPR过渡到实体信贷利率。经过调研数据显示，LPR定价机制改革后，期限五年以上的LPR贷款利率是4.85%，定价基准在前期的基础上，下调了5个BP，期限一年的LPR贷款利率是4.25%，定价基准甚至在前期的基础上，下调了10个BP。

诚然，LPR定价机制改革是利率市场化改革规划中关键的一步，有助于通过LPR定价优化货币政策的影响及应用，从而一定程度上降低企业的融资成本，LPR成为商业银行贷款定价的新基准同时也为央行淡化贷款基准利率，搞活货币市场经济创造了条件。LPR是银行间同业拆放利率机制在贷款市场中的有力补充，有利于促进商业银行的贷款定价基准由央行确定向市场过渡，有利于提高贷款定价的效率，增强其信息透明程度，加强货币市场自主的定价能力[3]。

1  关于LPR机制改革内容的分析

随着去年八月LPR机制改革的落地，LPR报价机制的内涵更为丰富，也更为明确。在新的LPR报价机制中，央行除了关注核心利率水平，更加注重利率的期限以及结构，希望构建更有效率的LPR传导机制。

1.1 从贷款期限看LPR结构的改革

首先从贷款期限的角度看，在新的LPR报价机制中，央行在原有一年期贷款基础上，新增了五年期以上的贷款期限，通过丰富LPR利率的期限层次结构，从而来影响商业银行中长期贷款的利率，防止期限相对较长的贷款品种出现市场定价风险，也是商业银行制定住房抵押贷款等中长期贷款定价的参考，为存量客户贷款合同定价标准逐步向LPR平稳过渡打开了突破口。

目前，中长期的贷款在现阶段贷款市场上占有的比重本身比较大，且一年期LPR短期利率对长期利率影响的因素比如流动性溢价等比较错综复杂，因此长期利率不可能总随短期利率的调整而适时地变化。另外，相对于质押回购加权利率、同业拆放利率等短期利率指标来说，期限较长的利率品种稳定性更强，波动性较小，在当前市场环境下作为定价基准更为温和。

1.2 从报价样本看LPR结构的改革

在LPR机制改革中，随着报价行基数范围的拓宽，使得LPR利率报价更客观，更具有代表性。在原有十家全国性银行基础上新增了外资、民营等几家其他具有代表性的银行。以往在有限的几家商业银行之间协同定价，定价方式不仅仅刚性过强，缺乏灵活度，还一定程度上降低了定价效率，也影响到了货币政策的应用效果。本次LPR报价机制改革，通过增加报价行样本数量，来综合反映金融同业之间的整体情况，如此一来，LPR的报价就更科学权威，也更具说服力。报价行范围的扩大，报价行样本量的增加，这一举措从某种意义上也推动了利率市场化的改革。

除此之外，掐头去尾后加权平均的LPR计算方法已不再适用，此次LPR机制改革之后，计算方法将以掐头去尾后算术平均为基准，这样一来，一定程度上规避了因部分报价行权重过大而影响整体的报价结果。在报价频率上也有所调整，现在每月报价一次替代了原来每日报价一次的要求。调整报价频率后，商业银行可以有更多的缓冲时间来平衡成本与收入之间的关系，长而久之，有助于改善LPR报价的水准。

以上举措，足可以看出央行进行此次的LPR机制改革，就是希望LPR能够在货币政策的应用与实践中，真正发挥出过渡节点的中转与疏导效用。同时，希望通过LPR 机制改革这一契机，来构建一个更为客观、直接、易操作的货币政策导向机制。

2  关于LPR机制改革影响的分析

2.1  LPR机制改革带来更大的价格空间

从报价机制约束和货币市场管控角度分析，此次的LPR机制改革是在借鉴西方国家机制改革经验的基础上，给予了各报价行更大的自主设定权力，允许各报价根据各自情况，比如风险级别、资金成本等因素来综合平衡成本与利润二者之间的关系，进而综合确定LPR，一定程度上削弱了货币市场利率的信用风险，对于商业银行存在贷款定价不足、成本管理欠缺的情况，给与了更多的包容度。

与此同时，因LPR与中期借贷便利（MLF）政策利率息息相关，而政府通过货币政策可以直接实现LPR走势的干预与引导，从某种意义上说，LPR机制改革又在一定程度上，增强了货币政策的调控力度。我们可以清楚地看到，在LPR机制改革背景下，只有LPR的基准具有一定程度上的包容度和影响力，才能使各商业银行贷款定价更加符合市场需求。

LPR新的报价机制在巩固基准利率和市场利率的基础上，还重点参考了公开市场利率，这也使得利率价格更加的灵活，不难看到，整个贷款市场利率运作过程，都高度的透明，减少了各报价行贷款利率信息的不对称，大大降低了实体经济中的融资成本。

2.2  LPR机制改革带来更严的行业自律

在利率市场化改革进程中，本次央行推出的LPR机制改革是加强各商业银行自律机制的强有力手段。利率在货币政策的实施中发挥着至关重要的作用，我国的利率市场化改革，主要目的是理顺货币政策影响因素，改善金融供给和配置效率，而此次利率市场化改革恰恰是通过LPR优化货币政策的干预机制，提升市场效率，强化市场监督。

与此同时，本次LPR机制改革中，央行将贷款利率适时地纳入了宏观审慎评估的日常考核之中，督促并统计各商业银行应用LPR的落实情况。央行明确表示，监管部门和市场利率定价自律机制将对各商业银行进行监督，为了让贷款利率市场竞争更公开透明，企业甚至还可以举报商业银行彼此间协商约定设定贷款利率的行为，特别是协商约定设定贷款利率隐性的最低标准，坚决抵制贷款定价中的协同定价行为。

3  LPR机制改革带来的积极作用

首先，LPR机制改革最直接的受益主体，莫过于各商业银行及其贷款客户。从长远来看，LPR机制改革后，商业银行原来粗放的经营模式将逐渐淡化出历史的舞台，商业银行的经营自主权得到提升，资产负债结构和资源配置得到优化，企业融资的成本相对下降了，商业银行服务的对象也就会相应的增加，贷款不良率降低，信贷质量提升，为商业银行贷款业务带来了长远的利好。

其次，LPR机制改革利于商业银行开展金融创新，各商业银行积极寻求创新，尝试突破，研发新型金融产品，拓展服务领域，寻找利润增长点，实现利润最大化，迅速抢占市场。

再者，新机制下的LPR，在一定程度上能够让企业掌握更全面的议价信息，通过长期LPR的变化规律，及时掌握行业之间的差距。价格信息的公开透明同时也提高了企业的议价能力。对于融资企业来说，LPR报价将来行情如何，无论上涨或下跌，都将存在潜在的交易机会，利率类衍生产品交易空间会更广阔，LPR类利率衍生产品市场需求将会随之增强。降低企业融资成本、加大对实体经济支持力度具有深远意义。调查数据显示，2020年1至7月，LPR下行引导贷款利率下降为企业减负3540亿元。企业贷款利率同比下降0.64个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR的降幅，体现了LPR机制改革的宏观效应[4]。

最后，LPR机制改革有利于应对严峻的国际经济环境。在全球经济增速放缓的大背景下，我国货币政策坚持根据经济情况变化及时做出适时适度的调整，保持市场利率水平稳定。

4  LPR机制改革带来的问题与挑战

LPR机制改革，一定程度上使商业银行风险管理强度加大。新的LPR机制，贷款定价更为自主灵活，商业银行可能为了价格与同业竞争，无形中提高信用风险偏好，降低了信贷标准，甚至还会出现资产质量不达标等问题。另外，通过近些年的实践证明，我国商业银行办理贷款业务时，利率定价常常不能随市场资金供求变化而作出相应的调整。

行百里者半九十，未来利率市场化改革的道路依旧需要各金融机构上下求索。监管体系、交易体系、托管体系的分离，市场体现出的缺失公平、透明、流动性、便利性等问题都亟需解决。虽然，现阶段LPR在利率市场化进程中发挥着过渡定价的积极作用，但随着金融市场的不断进步，LPR也会慢慢随着其定价比较滞后，不能及时在第一时间反映市场，并作出判断，而不再符合融资企业甚至是市场的需求。

5  未来LPR在货币政策应用过程中的建议

LPR机制改革对货币政策实际的应用以及商业银行的经营带了不同程度的影响和挑战，LPR市场化程度的提高更对资产负债的管理提出更高的要求。改革LPR报价机制仅仅是改革的第一步，未来仍需继续发力。

首先，需要进一步丰富货币政策的期限结构，加重长期流动性调节工具的占比。近年来，央行陆续创新的流动性调节工具很大程度上是以中短期的为重心，长期流动性调节工具的创新是极度匮乏的。因此，未来需侧重于长期，提供中长期的流动性供给，将中短期流动性调节工具与长期流动性调节工具有机统一，结合起来。同时，未来还需要优化货币政策工具的组成结构，引导商业银行等金融机构瞄准国民经济薄弱环节，充分发挥好货币政策在促进经济结构调整方面的作用。

其次，LPR机制改革未来仍有进一步优化的空间，这仅仅是商业银行迈向贷款市场化定价的第一步，在信贷市场机制改革的带动下，货币市场、债券市场也将逐步打通，不同融资结构占比将逐渐趋于平衡。因此，为降低商业银行成本，监管部门需要多措并举，考虑选择合适时机，来调低法定存款准备金率，以降低银行流动性成本[5]。

再者，商业银行也要进一步完善贷款定价机制，积极推动业务转型，平衡好资产负债之间的关系，强化FTP建设，增加FTP定价的合理性，强化利率风险管理能力，充分运用利率衍生工具，来降低利率风险，提前做好应对方案[6]。同时，需要稳步实现产品结构上的转型，通过不同的业务渠道、营销场景等沉淀客户资源，加强客户粘性，增强自身在金融领域的竞争力。开展金融创新，大力发展中间业务，建立健全利率衍生品相关的管理办法，规范业务操作流程。

最后，商业银行还顺应利率市场化趋势，优化贷款利率传导结构，建立起符合自身发展的风险定价体系，充分考虑客户特征，因地制宜，实现精细化、差异化定价管理模式。

6  结束语

综上所述，LPR机制改革的大幕已气势恢宏的拉开，LPR在货币政策中的应用也随之愈演愈烈，政策利率向市场利率转向的航船，已然迎风蓄势待发。LPR市场化，对我国货币政策的改革提出了更加精细化、高水准的要求。LPR在货币政策中的应用还有很长的路要走，这既是未来央行改革的着力点，更是各商业银行等金融机构发展的创新点，我国利率市场化道路任重而道远。诚然，挑战与机遇共存，货币政策唯有因时而定、顺势而定，精准反映利率市场化的传导，加快实现自动化、科技化的转型，中国特色社会主义利率市场化才能更加成熟。 

参考文献： 

1. 张锐. LPR新机制：构建货币政策传导的“利率走廊” [J].中国财经报

2. 张希 陈轩. LPR“两轨合一轨”——利率市场化改革的“最后征程”[J].农村金融研究

3. 彭兴韵.LPR与货币政策传导[J].聚焦LPR新机制

4. 范若滢.LPR改革助力畅通货币政策传导机制[J].中国经济时报. 2019(09).005

5. 宗军.新LPR机制下利率调整“三部曲”[J].中国证券报[J]. [4]2019(09).A03

6. 梁少锋.LPR改革与货币政策传导——基于商业银行贷款定价角度[J].金融市场研究,2019(12):18-24. 

（作者系昆仑银行产品经理）

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