01报告提出：

2023年上半年，市场围绕“美国通胀韧性和美联储引导美元加息预期”的外部主线和“中国经济复苏从‘强预期’逐步演进成‘弱现实’”的内部主线展开。美元加息强弩之末，全球权益市场曙光已现、全面上涨。ChatGPT技术革新引发全球科技股牛市，中国股市TMT映射大涨，“中特估”板块初露锋芒。中美债市走势分化，中债收益率小幅下行，美债收益率长跌短升、继续倒挂。避险推动黄金上涨，衰退加剧原油下行。美元强势不再、中性转弱，非美货币走势分化，英镑最强、日元最弱，人民币汇率由强转弱，二季度贬值幅度超预期。

02报告判断：

2023年三季度，美欧通胀水平差异显现，美国通胀或快速下行，欧洲通胀仍具韧性，欧美经济渐入衰退，美元加息接近结束；中国稳增长政策或再发力，经济复苏渐入佳境，渐渐步入“强现实”。权益方面，欧美股市大涨后或跌盈利，AI进入落地验证阶段，科技牛分化。国内政策纠偏预期，数据强化现实，迟到的复苏必然修复超调的A股。港股与海外股市相关性降低，跟随A股补涨概率增大。债券方面，美元加息接近结束，美债迎来超配机会；政策数据同步向好，中债高位盘整、机会平平。全球去美元化浪潮叠加降息预期萌动，美元颓势渐显；人民币二季度超调之后迎来转机；其他非美货币分化，货币政策差异决定强弱，衰退预期下商品货币弱势难改。黄金长期向好逻辑进一步强化，超配时点来临，回调即是买入时机；美欧衰退预期渐强，供需两端相对均衡，原油继续震荡整理。

03报告认为：

黄金上升趋势确立，依然建议珍惜每次回调加仓机会，阶段性将黄金从配置型资产（另类资产）提升到与股债同等重要的收益型战略大类资产层级，将黄金消费视为“避险型投资，储蓄型消费和保值型悦己”。在百年未有大变局中，面对美元为信用核心的全球金融逻辑正在悄然改变，全球地缘政治风险高企，基于应对“风高浪急和惊涛骇浪”的复杂地缘环境，黄金的地位和交易的逻辑也在发生改变。A股指数处于下半年底部区域，建议加大指数及指数增强产品的配置，作为对主动管理基金的部分替代。风格转换正在发生，新能源基金有望净值修复**，继续守候主赛道，不忘“中特估”和AI。经过近一年调整的光伏、新能源、半导体板块，依然处于高速增长的景气期，有望在即将到来的半年报披露阶段展开修复行情，包括消费、医药等经济复苏密切相关的板块也有望走出超跌反弹行情。此外，按照白皮书预设条件，在二季度末调整了对美元的配置建议，从标配调整至保守。**具体如下：

2023年三季度全球资产配置策略一览表

04报告提示：

衰退脚步越来越近，美股估值上涨不可持续。上半年道琼斯、标普500和纳斯达克三大股指均上涨，但无一例外上涨的都是估值，而非盈利增长。AI可以支撑股价长期向好，但当前的股价已经充分甚至过度反应其乐观预期，三大股指对美国加息累积效应和经济衰退预期却反应不足。美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险，此前表现强势的纳指已经处于超涨状态，警惕回调风险。此外，三季度需要高度关注的风险之一是美国和欧洲银行危机可能再次来袭。目前美元加息对美国银行业深层次的影响并未消除，而是暂时平静，美国经济渐入衰退，商业地产REITs跌价可能引发与上一轮银行危机类似的美债减值连锁反应。风险之二可能来自于地缘政治的进一步升级，尤其是在我国周边引发新的地缘冲突。关注的风险不等于必然发生，但我们在资产配置组合中应该有所应对。

责任编辑：王超