作者：摩根大通中国首席经济学家 朱海斌（专栏）

　　中国5月份M2货币供应同比加速增长10.8%（摩根大通：10.1%；市场平均预测：10.4%），而在4月份为同比增长10.1%。经季调后，5月份M2温和上升，环比增长1.6%，而在4月份为环比增长0.4%。从贷款方面来看，5月份的银行新增贷款为9,008亿元（摩根大通和市场平均预测：8,500亿元），而在4月份为7,079亿元（2014年5月份为8,708亿元）。此外，5月份的社会融资总额增长1.22万亿元，而在4月份为1.05万亿元（2014年5月份为1.401万亿元）。　　

　　尽管近几个月推出了货币宽松措施，但是货币供应增长和贷款增长数据在总体上仍然偏软。M2增长率从2014年12月份的12.2%降至2015年4月份的10.1%，然后在5月份略有反弹；社会融资总额从2014年12月份的14.4%降至5月份的12.0%，主要原因是非银行贷款减少；银行贷款是唯一小幅增长的指标，从2014年12月份的13.6%增长至5月份的14.0%。鉴于贷款增长对推动中国经济增长所发挥的重要作用，央行关注的首要问题就是稳定M2和贷款增长。　　

　　贷款增长乏力表明国内需求低迷，因为企业利润和投资回报已经随着经济减速而下降。从供应方面来看，银行对贷款决策变得更为谨慎。银行系统内的超额准备金在近几个月大幅增长，意味着整体流动性注入或许不能有效推动贷款增长。　　

　　我们预计中国人民银行的货币政策操作将会转向定向宽松（“中国：基数效应导致5月CPI通胀降至1.2%。下一步将会采取什么样的货币政策”，6月8日）。在我们的基准情景中，我们预计第三季度不会再下调利率（诚然，我们不排除未来一至两个月内再进行一次降息的可能性），但在第三季度还会有一次降准（50个基点）。我们相对谨慎的降准观点基于这样的假设，即资本外流结束（由于人民币贬值预期变弱）和在目前的环境中降准对贷款增长的影响有限。可是，我们预计中国人民银行将会扩大定向宽松措施（如抵押补充贷款、常备借贷便利、中期借贷便利、再贷款），力求解决经济中的特别问题，如支持基础设施投资的财政能力有限、政府支持新兴行业发展的举措以及在利率市场化和资本项目开放中的潜在总体流动性波动。　　

　　详细来看：

　　·从新增贷款数据来看，5月份短期贷款增长1,342亿元（4月份为2,060亿元，2014年5月份为1,460亿元），而票据融资增长2,233亿元（4月份为增长361亿元，2014年5月份为1,545亿元）。同时，5月份中长期贷款增长4,611亿元（占新增贷款总额的51.2%），而在4月份为增长4,344亿元（2014年5月份为增长5,500亿元）。从各领域来看，5月份新增住户贷款3,110亿元，而4月份为2,924亿元（2014年5月份为3,882亿元）。5月份新增企业贷款5,397亿元，而4月份为5,100亿元（2014年5月份为5,586亿元）。

　　· 5月份银行存款余额128.99万亿元（4月份为125.76万亿元），同比增长10.9%。5月份人民币存款增加3.23万亿元（4月份为增加8,734亿元）。其中，5月份企业存款增加1.03万亿元（4月份为增加3,969亿元），住户存款减少4,413亿元（4月份为减少1.05万亿元），财政性存款增加3,852亿元（4月份为增加1,101亿元），非银行金融机构存款增加1.94万亿元（4月份为增加1.03万亿元）。

　　· 社会融资规模在5月份达到1.22万亿元，而4月份为1.05万亿元（2014年5月份为1.401万亿元）。详细来看，5月份人民币贷款增加8,510亿元（4月份为8,045亿元）；信托贷款减少195亿元（4月份为减少46亿元，2014年5月份为增加125亿元）；委托贷款增加324亿元（4月份为344亿元，2014年5月份为1,987亿元）；银行承兑汇票增加955亿元（4月份为减少74亿元，2014年5月份为减少94亿元）；此外，企业债券融资增加1,528亿元（4月份为增加1,551亿元，2014年5月份为增加2,797亿元）。　　

　　值得注意的是，自2015年2月起，中国人民银行将银行间贷款（银行向非银行金融机构）纳入银行贷款统计范围，而社会融资规模统计中的银行贷款部分并不包括这个额外成分。这就是两个数据出现差异的原因所在。

资料来源：中国人民银行、摩根大通

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行、摩根大通

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行、国家统计局、摩根大通

资料来源：彭博

责任编辑：王超