作者：摩根大通中国首席经济学家 朱海斌

中国2016年第二季度GDP增长稳定，同比增长6.7%（摩根大通：6.7%；市场平均预测：6.6%），与第一季度的增长率持平。我们的季节调整流程显示，环比来看，2016年第二季度经季调后的实际GDP环比折年增长7.1%（摩根大通：经季调后环比折年增长7.0%），而第一季度为季调后环比折年增长6.2%。此外，从名义增长来看，2016年第二季度GDP同比增长8.4%，而第一季度为同比增长7.2%。

第二季度的GDP增速基本符合我们的预期，6月份的详细经济活动数据强于预期，意味着经济活动势头在季末升温。6月份的工业增加值和零售销售额均强于预期，固定投资与我们的预期相符。6月份的出口数据还表明环比来看经济形势进一步改善，经季调整环比增长2.0%。此外，经济结构调整也呈现了进展（详情参见下文）。

以下是6月份的详细数据：

6月份的工业增加值同比增长6.2%（摩根大通：5.4%；市场平均预测：5.9%），而5月份为同比增长6.0%。经季调后，6月份的工业增加值季调后环比增长0.9%，而5月份为季调后环比增长0.7%。

从主要产品的产出（产量）来看：（1）今年上半年发电量同比增长1.0%（或6月份同比增长2.1%），而前5个月为同比增长0.9%（或5月份同比增长0.0%）。（2）今年上半年水泥产量同比增长3.2%（或6月份同比增长2.6%），而前5个月为同比增长3.7%（或5月份同比增长2.9%）。（3）今年上半年汽车产量同比增长6.0%（或6月份同比增长8.1%），而前5个月为同比增长5.6%（或5月份同比增长4.1%）。（4）今年上半年粗钢产量同比下降1.1%（或6月份同比增长1.7%），而前5个月为同比下降1.4%（或5月份同比增长1.8%）。

从国内需求来看，今年上半年零售销售额同比增长10.6%（摩根大通：9.3%；市场平均预测：9.9%），而前5个月为同比增长10.0%。这相当于6月份经季调后环比增长1.5%，5月份为环比增长1.0%。按实值计算，今年上半年的零售销售额同比增长10.3%，而前5个月为同比增长9.7%。

今年上半年固定投资同比增长9.0%，增速进一步放缓（摩根大通：9.0%；市场平均预测：9.4%），而前5个月为同比增长9.6%。我们的计算显示，今年上半年名义固定投资小幅回落至同比增长7.4%，而前5个月为同比增长7.5%，增速是2003年以来的第二低。

在固定投资领域：（1）今年上半年制造业投资同比增长3.3%，而前5个月为同比增长4.6%。我们的计算显示，6月份的制造业投资同比下滑0.3%（5月份同比增长1.3%）。（2）今年上半年基础设施投资小幅上升至同比增长18.8%，而前5个月为同比增长18.4%。我们的计算显示，6月份的基础设施投资进一步上升至同比增长19.9%，而 5月份为同比增长18.9%。特别是，6月份交通基础设施和建筑投资同比增长17.2%（5月份为同比增长7.8%），水利和环境管理投资同比增长22.3%（5月份同比增长30.4%）。（3）今年上半年房地产投资进一步回落至同比增长6.1%，而前5个月为同比增长7.0%。我们的计算显示，6月份房地产投资回落至同比增长3.6%（5月份为同比增长6.5%）。

从固定投资的前瞻性指标来看，今年上半年新开工投资项目总投资同比增长25.1%，而前5个月为同比增长32.2%。我们的计算显示，6月份的新开工投资项目总投资同比增长8.4%（5月份为同比增长19.1%）。

关于房地产市场：

6月份的住宅销售面积同比增长14.2%，从5月份的同比增长22%进一步放缓。从销售额来看，6月份的住宅销售额同比增长21.8%， 而5月份为同比增长32.9%。6月份的新开工面积同比增长7.3%，而5月份为同比增长11.5%。

1-6月份，房地产开发商筹资总额6.8万亿元（年初迄今同比增长15.6%），而今年前5个月为5.4万亿元（年初迄今同比增长16.8%）。

在主要融资来源中，年初迄今预售预付款同比增长34.1%，预付款在6月份占总资金来源的28.3%；按揭贷款同比增长57.0%，占总资金的16.6%；自筹资金同比下降0.1%，占总资金的35.8%；银行贷款同比增长1.0%，占总资金的13.8%。

此外，国家统计局在新闻发布会上还对最新数据做出评述：

经济再平衡取得进一步进展，第三产业（主要是服务业）占２０１６年上半年ＧＤＰ的54.1%（比２０１５年同期高出1.8%）。从工业部门来看，上半年高技术产业增加值同比增长10.2%，占规模以上工业增加值的比重为12.1%。此外，消费对２０１６年上半年整体GDP增长的贡献为73.4%（比２０１５年同期高出13.2%），固定资本对ＧＤＰ的贡献为37%，服务和货物贸易净出口对ＧＤＰ的贡献为-10.4%。

国家统计局还强调经济结构正在持续改善。从产能过剩行业的调整来看，今年上半年，煤炭开采产能下降9.7%，粗钢产能下降1.1%。从房地产市场来看，房地产库存调整稳步推进，6月末商品房待售面积比3月末减少2,100万平方米。

今年上半年新增就业717万人，完成全年计划目标71.7%。调查失业率基本稳定在5.2%左右。此外，今年上半年全国居民人均可支配收入（实际）同比增长6.5%，城镇居民实际人均可支配收入同比增长5.8%，农村居民人均可支配收入同比增长6.7%。

增长前景：由于早前政策支持的影响触顶，下半年增长将适度放缓

总体来看，第二季度的GDP报告符合我们的预期，因为自去年底开始推出的宏观政策支持措施（财政和货币政策）继续助推经济增长。6月份经济活动势头意外上行（包括工业增加值、零售销售额和出口），数据令人振奋（尤其是考虑到今年6月的工作日少了1天）。同时，一些最新的发展动态也值得强调。首先，从上半年情况来看，民间投资增速继续回落，年初迄今同比小幅增长2.8%（而前5个月同比增长3.9%）。其中，今年上半年东北地区民间投资同比下降31.9%（前5个月为同比下降29.3%），体现了产能过剩行业调整造成的持续拖累影响。从工业角度来看，采矿和金属等传统行业的投资呈现大幅下滑，而IT、医疗保健和环境管理等新兴产业和服务业的投资明显增加（参见下文按行业划分的固定资产投资表）。另外，近几个月显著增长的部分指标（如表现强劲的新开工投资项目和显著复苏的房地产行业）在最近开始下滑（参见上文详细信息）。

展望未来，由于早前政策支持的影响触顶，我们预计下半年的GDP增长率将小幅下滑。我们保持经季调后第三季度环比折年增长6.6%和第四季度环比折年增长6.3%的基本预测不变。2016年全年GDP增长预测仍为同比增长6.7%不变。其中，7月份的经济活动可能会有所放缓，原因是近期中国部分地区出现水灾，但影响很可能将是暂时的，因为政府可能会提供定向政策支持来减轻不利影响。从积极方面来看，PPI降幅进一步收窄和公司利润改善，再加上新兴行业（如高技术、服务业）稳固的增长势头，很可能将会在下半年延续。

从政策方面来看，我们预计政府将在下半年继续保持扩张性财政政策和中性货币政策，并在增长放缓时会有轻微的宽松倾向。从财政方面来看，中国总财政赤字（包括地方政府融资平台、土地出让金、政策性银行贷款等预算外财政开支）将从2015年占GDP的9.7%小幅上升至2016年占GDP的10.1%，并有进一步上升的倾向。同时，货币政策很可能继续保持中性，信贷增长将会保持稳定。政府没有采取货币刺激措施的动机，但是政府也不希望利用政策紧缩危害目前的温和复苏形势。我们预计今年剩余时间内会有一次降息（25个基点），最可能出现在10月份，2016年下半年将会有两次降准，并补充以公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等扩张性的流动性操作。

资料来源：中国国家统计局、摩根大通

资料来源：中国国家统计局，由摩根大通进行了季节性调整

资料来源：国家统计局、摩根大通

责任编辑：王超