前言

　　随着金融改革的不断深化，大资管时代已然来临，银行、信托、保险、券商、基金公司等各类型金融机构纷纷涉足资管业务，在不同业务领域展现出相应的业务专长与优势。而商业银行在经济步入新常态与利率市场化的大背景下，在机构间竞争日益充分的情况下，已前所未有的力度开展资管业务，在资管市场中占有重要的地位，在银行业金融机构转型中发挥着重要的作用。而如何持续健康、依法合规的开展资管业务，如何摸准市场脉搏找准投资方向和策略，如何有效的防控各类风险，成为比拼各银行业金融资管实力的重要环节。

　　一、资管业务的研究背景和意义

　　得益于居民财富的持续积累以及流动性的持续宽松，资管业务作为新兴行业迅速崛起。从数据表现来看，2015年中国资产管理行业规模及增速双双创下历史新高，各类资管机构资产管理总规模达到近90万亿元，相比2014年增长53.7%，创下2009年以来最高增速；就总规模而言，2015年资产管理行业的体量已然超越同期国内生产总值67.67万亿元的规模，与沪深两市流通市值总规模（41.79万亿元）和全国债市存量规模（47.93万亿元）的加总相当。银行、信托、保险、券商、基金公司等各类型金融机构纷纷涉足资管业务，在不同业务领域展现出相应的业务专长与优势，存在不同的经营管理特点。而商业银行在经济步入新常态与利率市场化的大背景下，在机构间竞争日益充分的情况下，传统业务利差日渐缩窄，大力发展资管业务已经成为商业银行实现利润增长的必要方式，也是实现银行业金融机构经营转型的有效途径。

　　在目前的大资管格局下，银行理财占有重要地位，从数据表现来看，2015年银行理财余额达到23.5万亿元，同比增加8.48亿元，增幅约为56.46%。在银行理财规模持续增长的同时，呈现出了收益下降、同业客户激增、转型缓慢等诸多特征，且复杂多变的市场环境业务银行资管业务的开展带来重重挑战。在此背景下，转变传统信贷思维、扩充投资品种、提升交易能力、改革机制是银行理财突破瓶颈、回归资产管理本源的必经之路。本文拟通过对商业银行资管业务现状分析，理清业务开展思路、找到风险点、指出业务开展建议等，为银行业金融机构提供现实参考意义。

　　二、国内资管业务发展的研究情况

　　我国资产管理行业的研究，目前受到越来越多学者的关注与重视，且大多站在大资产角度，包括了对各类金融机构资管业务相关问题的实施与研究。

　　郑智、张胜男、沈修远在《资产管理蓝皮书：中国资产管理行业发展报告（2016）》中，对整个中国资产管理行业进行了发展分析与展望，并对不同的资产类型进行了研判，其中对房地产、地方政府、资本市场、互联网、信贷资产等相关投资热点进行了具体分析，对行业发展提出了建设性意见。

　　周漪青（2016）在《商业银行理财产品风险管理研究》中，对商业银行理财产品风险预防、度量和管控进行了全方位的分析，包括风险的概念分类和来源，风险管理的框架，涉及的法律问题，以及通过与金融市场完善国家进行对比分析提出我国商业银行理财产品风险管控的建议和对策。为商业银行推进业务升级、体质改革和风险管控制度的体制化，加快建立健全风险管理提供了有效的意见，对于提高商业银行理财产品风险预防、度量和管控体制的升级完善具有重要意义。

　　张旭阳、刘小腊、周琼、郑智（2015）在《银行理财十年蝶变》中，比较系统的对理财业务进行全面回顾，理财业务经历了由产品创新型、销售端主导，向投资组合管理、交易端主导的过程；监管也经历了从销售规范，到投资约束，再到银行组织架构体系引导的过程。

第一章 商业银行资管业务概述

　　一、商业银行资管业务简述

　　（一）定义

　　资产管理业务是指对各类资产进行委托管理、运用和处分，以达到资产保值增值的综合金融服务，各类资产包括动产、不动产、股权、债权、其他财产权等。资管市场诞生于基金业，银行理财与信托业的快速发展，促进了整个资管行业在短时间内取得了长足发展。

　　银行资管业务又称银行理财业务，商业银行向个人及机构类客户发行理财产品而筹集资金，并对所筹集资金按照产品约定，进行投资运作、信息披露、损益分配、组合管理并提供其他理财咨询、受托投资、全权委托资产运作管理等服务的新兴业务，资管业务是商业银行核心业务之一，是商业银行将资金管理、客户关系管理和投资组合管理等融合后形成的综合化金融服务。

　　（二）资管行业发展特征

　　1.资产稀缺

　　“资产荒”和信用风险积聚的双重挑战，使买方机构面临两难选择：如果选择增大风险偏好，则可能不幸“中雷”；如果选择主动控制业务规模，年初制定的业绩目标并不会相应调减。内外交困之下，市场倒逼各家资管机构跨界联动，一方面挑战自身能力边界、紧紧跟随市场上的优质资产；另一方面不同机构加强合作，共同谋求投资机会。其中，以下三种思路表现得最为突出。

　　（1）资本市场成为救星。

　　2015年资本市场的超高波动性带来了显著的财富效应，在年初的时点上，资管机构纷纷将资本市场业务当作重点条线发展，并衍生出围绕一级、一级半、二级市场的一系列直接和间接参与模式。下半年尽管遭遇大幅异常波动，但大型资管机构依靠结构化设计、风险缓释产品基本做到了全身而退。从投向结构来看，除了公募基金受下半年市场偏好转变致使权益类产品占比有所下降之外，包括银行、保险、信托、券商及基金子公司在内的各类资管机构股票配置占比都有一定程度的提升，在传统固定收益资产收益率不断下降的2015年，资本市场业务成为收益补偿的重要来源。

　　（2）聚焦优质资产。

　　地方政府相关资产和金融同业资产在资本市场大幅波动中成为相对受青睐的资产品类。地方政府融资期限长、体量大，在利率下行周期中的投资回报也相对可以接受，诸多资管机构都与地方政府联合设立产业基金，在存量资产的置换和政府购买、PPP等新业务模式方面开展合作。同业金融资产则以风险低且期限灵活取胜，特别是非保本同业理财产品的收益率相较同业存放有一定程度的溢价，因此2015年银行理财同业客户比例大幅上升，其中有银行自营资金也有理财资金的购买贡献。

　　（3）提高风险容忍度。

　　随着大企业融资脱媒和发债成本的降低，优质资产收益渐渐难以覆盖资金成本，此时最可行、最直接的办法就是提高风险偏好。2015年部分机构为了保障收益水平，投资资产被迫偏向信用级别偏低、信用风险较高的品种，然而随着融资企业违约风险逐渐加大，此举尺度把握不好就是饮鸩止渴。而部分中小保险公司增加权益投资的配置，也是一种提高风险容忍度获取高收益的体现。

　　2.杠杆争议

　　杠杆资金对于实体经济和金融市场的利弊一直存在争议。自理财产品大发展后，各类结构化产品创新层出不穷，资产管理人可以通过优先和劣后的结构化设计，将较低风险的优先级产品销售给普通客户，而将风险较高的次级产品销售给具备风险承受能力的客户，以实现第二次的风险分散。其中产品的优先级因为容量更大，并且往往附加了融资主体或金融同业的强信用担保，受到了风险偏好保守的机构投资者的欢迎。

　　适当的加杠杆行为有助于提高金融效率，但过高的杠杆水平则会带来无法承受的金融风险。从风险偏好来看，杠杆资金从来都是“嫌贫爱富”而不会“雪中送炭”，杠杆资金天然会选择信用最佳、再融资能力最强的主体，而这样的优质主体数量极其有限，这就导致巨量资金的一致性过高，纷纷涌入少量热点投向。对于资金的融入方而言，巨量利息压力下，其原本的经营行为也可能发生异化，以资本市场为例，投资者获得外部资金后迫于利息压力需要尽量建仓获取利润，背负着杠杆资金的投资者在牛市中更容易不断自我加强、使股价上涨的幅度更大；而在熊市中，为了保护优先级设置的强制平仓，可能导致连环爆仓的出现。

　　从全球范围看，金融投资加杠杆的行为都是客观存在的。未来，考虑到低利率环境下切实的投资需求，预计杠杆投资并不会被一刀切禁止；只是监管层应针对种类投资品的波动特性制定杠杆的最高容忍比例，并且确保各类投资机构的加杠杆行为都在监管范围之内且遵守一切的规范原则，避免乱加杠杆、加隐形杠杆，带来风险隐患。

　　3.委外兴起

　　2014~2015年，随着市场上资金供给愈加充足，各类资产价格波动幅度加大，各家机构投资者，特别是银行资管部门大力发展对外委托投资业务（以下简称“委外”），银行理财成为各类非银行金融机构争夺的“金主”。

　　公开数据显示，2015年公募基金的非公募业务、券商资管和私募基金规模实现了跨越式增长，分别同比增长了94%、50%和138%，其中银行委外资金的扩张是重要原因。之所以包括城商行、农商行在内的各类银行业金融机构纷纷“跑步进场”，大力发展委外业务，是因为：首先银行资产管理业务规模快速增长与可投资标的资产稀缺之间的矛盾日益突出；其次银行相关专业性人才储备不足，导致配置方式单一及投资交易能力不够。其中重要的导火索则是2015年上半年A股市场火爆和全年的债券牛市，在宽松政策下，银行常用的“持有至到期”策略难以为继，而通过委外投资可以实现加杠杆和波段交易，更高的收益机会在一定程度上激发了银行理财开展委外业务的热情。

　　银行委外业务规模的不断扩大实质上反映了银行理财投资模式从持有型，向持有型和交易型并重逐步过渡。从短期来看，委外模式有效地弥补了银行投资交易能力的不足、增厚了理财产品的投资回报；而从中长期来看，规避道德风险，构建专业的资产配置能力、管理人筛选能力、投后管理能力以及某些投资品的交易能力，显得尤为重要。

　　二、商业银行资管业务开展现状

　　2015年，银行业理财市场有465家银行业金融机构发行了理财产品，共发行186,792只，平均每月新发行产品15,566只，累计募集资金158.41万亿元（包含开放式理财产品在2015年所有开放周期内的累计申购金额，下同），平均每月募集资金13.20万亿元，发行产品数和募集资金额分别比2014年提高3.48%和38.99%。从开放式理财产品来看，全年共新发行产品4,162只，比2014年减少21.28%，累计募集资金115.55万亿元，比2014年增加59.03%；从封闭式产品来看，累计募集资金42.86万亿元，比2014年增加3.75%。

　　（一）不同运作模式产品余额情况

　　从运作模式看，截至2015年底，开放式理财产品存续4,882只，资金余额10.32万亿元，资金余额占全市场比例为43.91%，占比提高了9个百分点，较2014年底增长5.08万亿元，增幅为96.95%。在全部开放式理财产品中，非净值型理财产品资金余额8.95万亿元，较2014年底增长4.27万亿元；净值型理财产品资金余额1.37万亿元，较2014年底增长0.81万亿元，增长幅度为144.64%。净值型产品成为银行理财的必然趋势，不仅是转型资管本源、摆脱刚性兑付的探索，也符合监管引导的方向。

　　（二）不同机构类型产品余额情况

　　截至2015年底，全国性股份制银行存续余额9.91万亿元，较2014年底增长74.78%，市场占比42.17%，较2014年底增长4.43个百分点，自2015年3月份开始，全国性股份制银行理财资金余额超过国有大型银行，占据市场的主体地位。其次为国有大型银行，存续余额8.67万亿元，较2014年底增长34.00%，市场占比36.89%，较2014年底下降6.17个百分点。

　　从2015年底的数据来看，国有大行、股份行、其他中小银行的理财余额占比分别约为35%：40%：25%左右。股份行理财余额超越国有大行，成为“老大”，这种趋势还将继续。

　　国有大行理财余额增速放缓，国有大行、股份行、城商行三类机构理财余额同比增速分别为33%、62%、72%。在资产配置荒的背景下，国有大行理财余额都在1.5-2万亿左右，基数大，自然首先开始控制规模；多家股份行在2015年进入理财余额万亿元聚乐部，加之纷纷想设立子公司，本身也有扩大规模、提升同业排名的需求；城商行以及农商行等本身基数较小，加之转型创收需要，理财规模仍将保持较高增速，委外需求也尤为强烈。

　　（三）不同投资者类型产品余额情况

　　截至2015年底，一般个人类产品存续余额为11.64万亿元，占全部理财产品资金余额49.53%，较2014年底下降10.05个百分点；机构专属类产品存续余额为7.20万亿元，占全部理财产品资金余额30.64%，较2014年底上升1.07个百分点；私人银行类产品存续余额为1.66万亿元，占全部理财产品资金余额7.06%，较2014年底下降0.54个百分点；银行同业类产品存续余额为3.00万亿元，占全部理财产品资金余额12.77%，较2014年底上升9.52个百分点。机构类特别是同业类理财余额接下来三五年将快速增长，2015年，大行、股份行纷纷布局接受中小银行、其他资产管理机构资产委托投资。2015年，个人理财、机构理财、银行同业理财的同比增速分别为28%、48%、435%。同时存在以下特点：

　　1.从国外资管机构来看，机构投资者的比例应该在一半左右，这样的投资者更加理性，所以银行应该加大机构投资者特别是社保基金、其他资产管理机构等占比。

　　2.同业理财增长更快，且同业理财可以带来同业存款，而且负债成本相对个人理财、机构理财更低。

　　（四）不同收益类型产品余额情况

　　2015年，理财产品中非保本型产品规模上升，保本型产品规模下降。截至2015年底，非保本浮动收益类产品的余额约17.43万亿元，占整个理财市场的比例为74.17%，较2014年底上升7个百分点；保本浮动收益类产品的余额约3.64万亿元，占整个理财市场的比例为15.49%，较2014年底下降6.2个百分点；保证收益类产品的余额约2.43万亿元，占整个理财市场的比例为10.34%，较2014年底下降0.8个百分点。非保本理财占比持续上升，应该禁止保本型和保证收益型理财产品。随着理财冲存款的减少、做大规模需求弱化，保本或保收益型产品增速放缓明显，这类产品算作存款，不符合资产管理本源，更使银行理财深陷刚性兑付，应该明确禁止或者直接叫结构性存款或存款等。

　　（五）不同期限类型产品余额情况

　　从封闭式理财产品来看，截至2015年底，3个月（含）以内的短期限理财产品存续余额为3.63万亿元，占封闭式理财产品规模的27.54%；3个月以上的中长期理财产品余额为9.55万亿元，占封闭式理财产品规模的72.46%，较2014年底上升8.33个百分点。3个月以上的中长期理财产品中，3至6个月（含）期理财产品存续余额4.10万亿元，占封闭式理财产品规模的31.11%；6至12个月（含）期的理财产品存续余额为4.31万亿元，占封闭式理财产品规模的32.70%；一年期以上的理财产品存续余额1.14万亿元，占封闭式理财产品的8.65%。存续封闭式理财产品平均期限从2014年底的212天上升为218天。目前银行理财产品仍以3-12个月期限产品为主，3个月期限以下产品占比在减少，也意味着期限错配的问题有所改善。不过1年期限以上产品占比几乎无变化，并且本身占比仅只有10%左右。而银行理财投资资产的平均加权期限在3年左右，这其中就存在着比较普遍的期限错配的情况。

第二章 资管业务投资分析

　　资金投资方向在银行理财产品设计中的重要性逐渐凸显。资金投资运作在以“资产管理”为核心的理财产品运作中起到最为关键的作用，是国内各商业银行创新产品的重要手段。现将资管投资按照不同类金融机构以及不同资产大类进行分析比较。

　　一、银行理财投资资产具体情况

　　（一）总体情况

　　截至2015年底，全部理财产品投资各类资产余额23.67万亿元，涉及11大

　　类资产72小类。从资产配置情况来看，债券及货币市场工具、银行存款、非标准化债权类资产是理财产品主要配置的前三大类资产，共占理财产品投资余额的89.10%，其中，债券资产配置比例为29.49%。

　　非标占比明显下降，并还将继续下降，未来真正考验银行理财自身获取优质资产的能力，资管投行是必然趋势。随着实体经济增速放缓，企业融资需求减弱，加之去产能，信贷类非标项目优质的越来越少、风险越来越大，而过去十年非标是支撑银行理财收益的最有力的可谓唯一“武器”，而目前优质信贷类非标在减少，并且2016年非标大量到期，所以，从这个角度出发，银行理财收益还将继续下滑。

　　（二）理财资金投资债券及货币市场工具情况

　　债券及货币市场工具作为一种标准化的固定收益资产，是理财产品重点配置的资产之一。截至2015年底，投资于债券及货币市场工具的资金量占投资总额的50.99%，在理财资金投资的11大类资产中占比最高。其中，利率债（包括国债、地方政府债、央票和政策性金融债）占理财投资资产余额的4.07%，信用债占理财投资总额25.42%。

　　进一步来看，理财产品直接投资的信用债，以高信用评级的债券资产为主体，整体信用风险相对较低。截至2015年底，理财资金直接投资的信用债中，53.49%为AAA债券，26.43%为AA+债券。

　　（三）理财资金投资非标资产情况

　　非标准化债权类资产也是银行理财产品主要投资的资产之一，截至2015年底，投资于非标准化债权类资产的资金占投资总额的15.73%，其中，收/受益权所占比重最大，占全部非标资产29.35%。

　　从理财产品所投资的非标资产的风险来看，整体信用风险相对较低。截至2015年底，理财资金投资的非标债权资产中，15.10%的资产评级为AAA，16.13%的资产为AA+，25.75%的资产为AA，A-级以下的资产仅占6.33%。

　　（四）理财资金支持实体经济情况

　　理财产品在给投资者创造收益的同时，也通过合理配置各类资产直接或间接地进入实体经济，有力地支持了经济发展。统计数据显示，截至2015年底，有15.88万亿元的理财资金通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向了实体经济，占理财资金投资各类资产余额的67.09%，比2014年增加5.17万亿元，增幅为48.27%。

　　二、银行理财投资各类资产分析

　　（一）债券投资：信用风险叠加利率风险，交易型+配置型并举

　　2015年全年，我国债券市场发行的各类债券规模达22.3万亿元，较上年同期增长87.5%；债券市场利率则经历了上半年宽幅震荡（10年期国债利率最高3.7%，最低3.3%）和下半年持续下行（10年期国债利率最低突破2.8%）。收益率曲线非常平坦，信用利差已接近历史最低点。

　　银行理财是我国债券市场最大的机构投资者之一，并且主要采用持有到期的投资模式。在收益率持续下行的债券牛市中，银行理财出现了债券收益率与理财预期收益率倒挂的尴尬局面。与此同时，宏观经济下行带来的信用债违约风险明显增大，违约事件频发，信用利差不断收窄后未能有效反映债券的信用风险，进而加剧了债券资产的配置难度。一级市场上，“7%没人要，3%抢破头”的怪相也越来越多。

　　2015年，银行理财业务投资债券逐步形成了委托外部机构交易型投资和自主实施配置型投资并存的局面。

　　委外投资通常通过加大杠杆、拉长久期、捕捉交易机会等方式增厚收益，然而随着委外规模逐步增大，一旦市场流动性和市场预期发生逆转，有可能出现较大的市场风险。如何控制杠杆比例，如何确保策略差异性，如何有效止损，考验着银行理财机构的管理能力。

　　（二）拥抱资本市场呛水，权益投资并未止步

　　经过十余年的发展，银行理财仍然缺少“资本市场基因”。2014~2015年这一轮短暂的“牛市”，是银行理财第一次真正成规模地参与资本市场。

　　其参与形式主要是结构化配资、股票质押式回购、券商两融资交收益权、量化对冲等，这些业务通过保本结构设计或交易对手信用背书来转移市场风险，具有固定收益的特征。

　　银行理财也开展了新股申购、定向增发等直接投资资本市场的中低风险类业务，部分银行还发行了风险真实转移的净值型理财产品，理财资金通过FOF、MOM等方式，利用外部机构的专业管理能力，对接不同领域和不同策略的资本市场直接投资。参与资本市场为银行理财业务带来了丰厚收益，尽管经历了6月后A股市场的大幅波动，但由于劣后层的保护，作为优先级的银行理财资金并未受到实质损失。

　　2015年6月以来A股市场的剧烈波动和快速下跌，导致银行理财投资的资产大量强制止损并提前结束。对于银行理财的资产配置来说，带来了资金再投资风险，也加剧了资产荒的严峻程度。而此次A股市场因杠杆过高或杠杆不可控而导致的大幅波动引发了参与各方的深刻反思。

　　（三）从传统非标到股债结合、投贷联动的新型投融资工具

　　8号文对于理财资金投资非标资产进行额度控制以后，理财资金大类资产配置中非标准化债权资产的比例逐步降低至20%以下，2015年末更是降至15.73%，但由于可得性较好、收益总体较高、类似于传统信贷业务等优势，非标资产仍然在银行理财大类资产配置中发挥着基石和稳定器的作用。

　　2015年，面对逐步严重的资产荒困局，一些创新型银行逐步在非标投资的基础上，拓展延伸出多种新型投融资工具，逐步从债权投资向股债结合转移。

　　新型投融资工具根据业务属性不同可分为股权基金类和资产证券化，其中股权基金类又可以分为产业基金、城镇化基金、PPP基金、并购基金、平滑基金等。从服务体系来看，通过城镇化基金、PPP基金、平滑基金等满足政府和企业的融资需求，再通过资产证券化盘活存量资产，通过并购重组基金进行资源整合，通过产业引导基金引导新兴产业发展。银行理财可以广泛参与投融资链条的不同阶段。

　　该类业务主要有三点优势：一是业务形态多数属于不附回购条款的股权投资业务，不属于传统非标资产，不占用理财投资非标资产的额度；二是业务投资逻辑类似于传统非标业务，可以有效弥补表内投放不足，收益率总体较高；三是可以更好地满足融资客户复杂而多元的金融需求，促进银行综合化经营，符合资管投行化的发展趋势。

第三章 商业银行资管业务风险分析

　　理财产品风险是一种损失产生的可能性，这种损失是由于各种因素（包括可控和不可控部分）导致的实际理财产品收益低于预期收益，而这种损失的可能产生于理财产品生产及销售的各个环节，包括研发、投资、销售及核算等各部分。针对各环节风险发生的预判和针对性的风险防范是商业银行理财产品风险管理的核心内容，降低风险发生的概率是提升经营绩效，获得市场竞争优势的重要举措。

　　一、风险分类与分析

　　（一）市场风险

　　理财产品的市场风险是投资标的基础金融资产及价格的变化，即由此而产生的金融衍生品价格变化所导致的风险。由于商业银行理财产品的投资和经营活动的市场性，市场风险的发生是直接导致理财产品是否能够实现其预期收益水平的重要条件，甚至是产生其他几类风险的根源。涉及市场风险的投资标的包括优先受益权项目（股票和固定收益）、债券、股权质押、衍生品投资、证券投资基金、QDII、委托外部投顾管理的理财资产等。

　　（二）信用风险

　　理财业务信用风险包括基于信用风险的类信贷资产和信用类债券等，因融资主体信用状况恶化导致理财资产价格下跌、项目到期不能及时或全额收回而给理财产品带来本金和利息收益亏损或未达预期的风险。此类风险的发生主要集中在债券、权益类类资产投资中。同时，理财产品的风险还会由于债务人信用等级的降低而提升。

　　（三）流动性风险

　　流动性风险是资产管理及理财产品的投资组合无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对投资者赎回的风险。造成此类风险产生的原因可能包括金融市场价格波动、临时性或季节性资金面变化等外部原因，也可能包括资产与负债端期限错配、高流动性资产占比不高、单类资产集中度过高或到期时点集中度过高等内部原因。

　　（四）操作风险

　　操作风险是由不完善或有问题的内部程序、人员、系统以及外部事件所造成损失或操作错误的风险，风险成因可能包括内部规则不完善、违规操作、操作失误、信息系统出现故障、金融诈骗等。

　　（五）法律合规风险

　　由于金融行业的特殊性，创新活动快速增长，在推动金融行业发展活动的同时，也衍生了对金融行业监管的政府压力，相关的法律法规也不断更新和增加。自2005年开始，监管部门陆续出台了多个与理财业务相关的监管文件，对商业银行合规经营提出了更高的要求，也增加了商业银行依法合规经营的压力。

　　二、风险防控措施

　　在银行代客户管理资产过程中，银行只承担相应的操作风险、声誉风险，客户自身承担相应的信用风险、市场风险等投资风险。现实操作中，现实投资者往往将对银行理财产品的信任同对银行的信任画等号，由于这种理解信息的误差，在购买理财产品时投资者只关心收益，在一定程度上忽视了投资理财产品时所要承担的风险，将收益高作为购买理财产品的唯一标准。因此提高理财产品风险管理能力，是确保商业银行理财业务发展的重要前提，可采取的对策包括但不限于以下几方面。

　　（一）加强银行理财产品的信息披露

　　通过充分的信息披露，使银行理财产品的信息真实、准确和完整，并且及时给予客户反馈，在理财产品的管理运作中做到不同类别的产品组合分类管理、分账经营，加强对资金投向构成、投资收益等关键信息的定期披露，在此基础上逐步做到定期公布产品单位净值的类基金化管理，并将净值作为产品运行和最终分配收益的依据。

　　（二）加强人们的理财风险意识

　　商业银行应积极加强客户对银行理财产品风险的正确认识，特别是要对银行理财产品的流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险等基本风险进行教育，同时应定期组织相关学习，特别是对客户的相关教育，帮助客户树立正确的理财观念和风险意识。

　　（三）加大力度培养高素质银行理财产品从业人员

　　在银行业中，银行产品容易被模仿，银行业务也容易被复制，但人才是没有办法复制和模仿的。人才在商业银行处于核心竞争地位，因此人才对于打造理财产品的品牌很重要。提高从业人员持有相关资质证书的比例，并且通过专业培训提高从业人员素质，特别是对银行理财产品知识的深入了解，从而为客户提供高质量的理财服务。

　　（四）细分市场，以投资者差异化需求出发设计理财产品

　　对于中低端的客户，可以针对其适合的风险等级，推荐合适的理财产品，安排相应的专业化理财人员为其提供产品咨询和销售。通过理财产品信息的全面披露，培养客户通过有形网点和电子渠道进行自我选择和购买。对于高端投资者群体，依据其背景、年龄层、投资领域和个人偏好的不一样，找出相应适合不同种类投资者的营销策略和理财产品，来吸引优质的客户资源。

　　（五）立足市场，提高理财产品核心竞争力

　　商业银行的理财产品核心竞争力，就是要开发自己特色的产品和提供个性化符合客户需求的服务。通过对自身客户群的精确定位，差异化开发设计自主研发的创新产品，满足不同客户群体的特殊需求，从而吸引不同投资偏好的客户。同时，还需要完善理财产品的定价机制，从传统的参照同业和自主加点的方式，向科学计算组合风险投资和收益率的方式转变。

第四章 资管业务展望

　　面对错综复杂的经济环境，银行理财的发展也受到挑战，很难保持规模大步快跑的势头。从大类资产配置的角度入手，开展“跨界、跨市场”投资，提高风险识别和投资交易能力，择机推动机构的机制体制改革，稳步推进业务转型将成银行理财业务在未来发展的重点。

　　一、继续迎战“资产荒”伪命题

　　截至2015年末，停留在现金、银行存款及货币市场工具上的银行理财规模占总规模的43.88%，达10.38万亿元。这其中有年末冲规模的影响，但更多是资金使用效率较低、投资配置压力加大的体现。

　　从本质上看，“资产荒”中“荒”的是兼具风险低、收益高、模式简单和易于迅速冲量的资产。对于银行理财来说，更大程度上是营销主动性差、风险识别力低、创新能力落后、流程效率低和市场竞争激烈、资产种类多元化、风险特征复杂之间的矛盾。

　　为了解决巨量资金的配置问题，银行理财的资产构建可以围绕上市公司、地方政府和资本市场三个主线开展风险可控的类固定收益业务。这三个主线互有交叉、互有融合。在具体的资产大类上，除了传统的“老三样”（债券、货币市场工具和非标资产），按照“投行化、国际化”的思路，资本市场业务、新型投融资工具和境外资产有望成为银行理财配置的“新三样”。

　　首先，银行理财参与资本市场应当在现有业务模式基础上，延伸业务链条，发挥银行比较优势。在一级市场上，与VC基金、PE基金充分联动，通过投贷联动培育成长企业客群；在一级半市场上，立足为上市公司提供综合金融服务，拓展定向增发、中概股回归、并购基金等业务；在二级市场上，合理控制市场风险，开展量化投资业务、高股息率股票投资业务和ETF指数投资业务。

　　其次，新型投融资工具的要义是投资前置。相对于传统非标，新型投融资工具具有较为复杂的交易结构、定价与估值、流动性和收益特征，银行理财可以在项目更早期介入，不仅可以解决信息不对称问题，还可以丰富风险识别维度，更可以实现从买资产向创设资产的转变。

　　此外，人民币国际化也为银行理财带来了通过境内外联动，拓展业务空间的机会。银行理财可以通过资金端在境外、资产端在境内，资金端在境内、资产端在境外，资金端与资产端都在境外，资金端在自贸区、资产端在自贸区或境外这四类模式来寻找获利空间。境内外市场对中国经济的预期、对信用风险的认知均存在差异，进而存在估值价差，具有中国元素的境外资产往往是理财业务合意的资产品种。

　　二、委外业务亟须升级，防控风险应优先于扩大规模

　　2015年是银行理财大规模开展委托投资管理的元年，之前仅有工商银行、光大银行、招商银行等资管业务领先的银行在开展此类业务。通过对外委托投资，银行理财可以扩大投资范围、增加交易收入，在团队建设尚未健全之前涉足对资管能力要求较高的领域。截至2015年末，并没有关于全市场的委外规模统计数据，行业人士估计在1万亿元甚至更高。在规模快速扩张的同时，委外也有诸多潜在问题：

　　第一，溢出风险。银行委外多数采用市价法估值且借助保本机制运作，一旦爆发趋势性市场风险或流动性风险，理财资金可能面临达不到预期收益甚至亏损的风险，而对于全市场的外部影响则更有可能重蹈2015年6月股市震荡时的踩踏覆辙。

　　第二，系统缺失。委托投资管理不同于通道业务，委托方需要完成业绩归因、净值跟踪、受托人选择和调整，然而银行的委外系统也仅仅在搭建初期，手工记账、数据接口不标准等问题制约了委托人对管理人的实时风险防控。

　　第三，人才培养与道德风险防范。商业银行对外委托的业务往往是自身管理能力不足的业务，如何在委外的过程中逐步提升人员的专业素质，搭建专业的“伯乐”团队，同时通过加强流程管理，最大限度地避免从业人员的道德风险。

　　总之，委外的目的是提升管理效率，让专业的人做专业的事。如果不能在筛选管理人、筛选投资产品、制定投资指引的过程中贡献专业性，那么其也不过是一个资金募集的通道而已，在资产荒、资产过剩的时代，会被优秀的管理人和日益成熟的个人投资者所抛弃。

　　从监管的角度，也应尽快规范委外业务的信息披露标准，杜绝利益输送和防范道德风险，做到风险与收益的匹配，增强银行资管和外部管理人管理费双重征收的合理性。

　　三、适客销售和加强信息披露，构造打破刚兑的前提

　　预期收益率型产品向净值型产品的转型，即“基金化”，主要着眼点是信息披露的透明化、风险揭示的持续化，这是打破刚性兑付的前提。本质来说，解决理财业务“隐性担保”和“刚性兑付”的问题很难单纯地通过产品形态的转变来完成，这涉及法律制度完善、投资者教育、金融市场成熟、业务运作规范等一系列复杂的问题。

　　对于银行资管部门来说，现阶段更需要也更容易实现的是，“将合适的产品卖给合适的客户”，即以产品体系而非产品形态作为转型的切入口，形成丰富的产品体系满足不同风险偏好的投资者需求，同时加强销售管理、信息披露和投资者教育。不要怕产品有风险，而是要充分揭示产品的风险。在这一过程中，随着产品形态和资产形态的多元化，推广净值型产品和打破“刚性兑付”亦可以水到渠成地实现。

　　长远来看，银行理财的可持续发展思路一定是类比公募基金行业“三强制”——强制托管、强制信息披露和强制组合投资的“风险的可隔离、风险的可计量、投资者的可承受”。

　　四、人才专业性、机制有效性迫切需要提升

　　尽管2004年就已经起步，但相较于西方成熟市场来说，我国的资产管理行业仍然非常年轻，特别是银行理财，虽然体量庞大，却仍未完成从利差收入向管理费收入的过渡。可以说，这一步的迈进，是区分资产管理与资产负债管理的关键。

　　基于此，银行理财的人才队伍也大都无法摆脱传统信贷思维的束缚，银行严格的信用风险防控体系、批量化名单制的审核流程、交易员与分支行客户经理同样的晋升和激励制度令其投资经理没有动力，也没有机制激励其提高交易能力，获得超额收益。

　　与此同时，各资管子行业的跨界竞争愈发激烈，银行理财从业者向其他行业流失的比例也在加大，人才档断导致新晋从业者缺乏对市场的敬畏之心，操作风险不容忽视。

　　如何用市场化的机制吸引人才，如何用明晰的激励手段鼓舞人才，如何用严格的制度约束人才，让优秀的资产管理从业者可以“想做事、能做事”，是我国银行资产管理部门，乃至银行业应该努力破解的难题。

　　第五章 结束语

　　银行业资管业务在错综复杂的经济环境下不断前行，资产管理能力不断提升，在为投资者实现财富保值增值的同时，也为机构转型及全社会经济发展起到了重要的作用。同时作为中国金融市场第一大机构投资者，银行理财从业者专业能力的提升、组织效率的进步，与有效防控金融风险、倒逼卖方尽责勤勉、推动金融市场成熟发展息息相关。在提高资产获取能力及产品创新能力、有效防止资金空转等方面，银行理财任重道远。

　　作者单位：内蒙古银行蓝天支行

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责任编辑：王超