舵主归来，江湖不在。

7月9日，“总舵主”徐翔刑满释放出狱的消息在朋友圈刷屏。徐翔是中国股市最为传奇的操盘手之一，15岁带着3万本金入市，靠着凌厉的操盘手法积累了巨额财富，被誉为“涨停板敢死队总舵主”，其创立的泽熙投资因业绩超然一度威名赫赫。2015年股灾，徐翔逆势抄底更是成为江湖神话。但当年11月1日，徐翔被公安机关抓捕，随后因操纵证券市场罪，获有期徒刑5年6个月，被没收非法所得71亿元，并处罚金110亿元，神话破灭。

5年弹指一挥间，耐人寻味的是，上证指数迄今仍在3500点徘徊，但股市早已是沧海桑田。徐翔“封神”的时代，中小盘股黑马频出，背后是上市公司大股东以“市值管理”为名，同徐翔等机构合作，操纵股价获取暴利。但这个时代，早已一去不返了。

就在徐翔出狱当日，在中国证监会例行新闻发布会上，证监会稽查局副局长陈捷表示，操纵市场、内幕交易严重破坏市场交易秩序，严重干扰市场功能发挥，严重侵害投资者合法权益，是影响证券市场健康发展的“沉疴顽疾”。下一步，证监会将坚决贯彻中办、国办发布的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，落实“零容忍”工作方针，密切关注市场动态，密切关注账户联动，密切关注异常交易，依法依规严肃查处操纵市场和内幕交易等行为，持续净化市场生态，为资本市场高质量发展提供坚强法治保障。

实际上，随着注册制的推进，A股和港股、美股一样开始进入“大而美”的时代，无论是贵州茅台还是宁德时代，大市值公司更受到资金追捧，市值万亿依然“大象起舞”，其股价走势不是哪个机构能够随便左右的。阿里前CEO、嘉御基金董事长兼创始合伙人卫哲去年10月曾公开表示，“今后，IPO预期估值200亿元市值以下的公司，不会再看了”。包括景林资产、睿远基金等明星机构也是如此态度。今年4月下旬，雪球出现了一个热帖，作者称，最近和一家上市公司准备去基金公司路演的时候，因市值小而被拒绝。

换言之，徐翔当年“封神”的市场生态早已今非昔比，纵使他想再战沙场，早已不是当初的江湖了。

“茅指数”走下神坛

回望今年上半年股市走势，走下神坛的还有去年以来一直被津津乐道的“茅指数”。

去年突如其来的疫情，打乱了整个经济和社会运行节奏，“确定性”成了投资最大的主题，以贵州茅台为代表有核心竞争优势且盈利增长可持续的龙头公司，被机构视为“核心资产”而抱团取暖，围绕这些龙头公司编制的“茅指数”走势更是一骑绝尘，一度被市场视为“永远滴神”。

 茅指数走势图

但在今年，“茅指数”中的部分公司走势却不尽如人意，各种“茅”纷纷走下神坛，部分公司股价已经“腰斩”，“茅指数”跑输市场。

其间一个标志性事件是，有“中国巴菲特”之称的著名私募基金经理李驰6月底在微博上自曝已经清仓了中国平安。据悉，李驰自2008年买入中国平安，随后一直坚定持有并积极唱多，坚守十余年，甚至被称为“李平安”。对于选择清仓平安，李驰的说法是“有了更好的投资标的”。无独有偶，即使有高瓴资本加持的格力电器，今年二季度以来也是跌跌不休。传统白马股之所以遇冷，一是股价快速上涨估值过高后“地心引力”发挥作用，二是未来增长缺乏想象力。相反，以宁德时代为代表的新能源“赛道”则成为上半年的亮点。

“宁财神”还能神多久？

市场上“一言九鼎”的宁泉资本董事长杨东曾在今年1月份时提示，“我们不认为现在是投资光伏、锂电、电动汽车股票的好时机了，我们已经逐步退出新能源相关的股票，因为目前的性价比对投资者已经很不友好。大多数被爆炒的新能源股票恐怕未来只能以股价的大幅下跌来消化估值了。”

虽然今年一季度，相关板块股票如杨东所言出现了阶段性下跌，但二季度却开始加速上涨，成了股市“最亮眼的仔”。今年6月29日，宁德时代股价首次突破500元且市值超过五粮液，成为“深市一哥”，随后更是一路高歌，屡创新高，成了股民心中的“宁财神”。7月12日，宁德时代再度大涨3.65%，收盘565.79元，总市值高达1.32万亿元，较五粮液总市值1.05亿元，已经超出2000多亿。

相对于2020年的“确定性”，2021年的投资主题变成了“高增长”，伴随着碳中和、碳达峰政策的推进，新能源领域成为最为明确的赛道之一，新能源汽车和光伏产业成为资金竞相追逐的对象。

新能车ETF

光伏ETF

自2019年这一轮行情启动以来，虽然抱团核心资产的行情特征未变，但不同阶段的“最强主线”却是围绕赛道选择而变化，赛道的差异不仅决定了对个股的短期业绩增速评价和未来业绩预期，还决定了资金对于高估值的看法。

基于此，近期安信证券首席策略分析师陈果团队提出了“宁组合”（代表公司为宁德时代）的概念，选择了处于高成长性长赛道、景气度较高的龙头核心资产组合，相比“茅指数”，“宁组合”围绕产业发展的先锋方向，成长性属性突出，更具时代意义，同时弹性更大。

来源：安信证券研究中心

对于乐观者而言，人类正处在能源革命新一轮爆炸期，正在迎接一个崭新的时代，传统的估值方法已经逐步被抛弃；对于谨慎者而言，“宁组合”的泡沫已经非常之大，未来将重蹈“茅指数”的覆辙。

对此，陈果团队的判断是，虽然对“宁组合”估值的约束较弱，但对于高成长赛道，业绩增速则要求更高，即如果业绩不及预期，抑或是高成长可持续性逻辑破灭，将引发“戴维斯双杀”；但若景气趋势仍在，如果因为估值因素或交易层面引发波动，回调后大概率仍将是最强主线。

“利率”才是“永远滴神”

如果真有“神”能左右股市长期运行和投资收益的话，那恐怕就是利率。著名股神巴菲特曾经说过一句话：“利率就像是投资上的地心引力一样。”利率是资产定价的锚。很多人疑问为什么过去10年中国经济增长远远好于美国，但股市却跑不赢美国，利率环境不同是主要原因。

安信证券首席经济学家高善文先生不久前在一次公开演讲时表示，过去10年中国实际贷款利率明显上升，所以A股“永远年轻”，但未来5到10年，中国的利率会像其他经济体一样进入长期趋势性下降通道，进而提高整个经济运行效率。他判断，到2030年国债利率将有可能会跌到2%，这对权益市场会有比较大的影响，过去十年资本市场投资者是比较难熬的，未来十年会好得多。

7月9日，中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问时表示，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。央行此次降准有些超出市场预期，虽然从7月12日股市走势来看，主要受益的银行股走势先扬后抑，但从中长期视角来看，利率中长期下行或是大势所趋，市场将向中长期逻辑切换。

虽然当下全球疫情变化和经济复苏还存在巨大不确定性，A股估值结构性不平衡，投资选择的难度大，但从更长时间维度来看，主要矛盾更多应关注机会而不是风险，特别是当房地产和学位房“神话”逐步破灭之后，股市这个“池子”更让人期待，只是普涨普跌的现象越来越难看到了。

责任编辑：王超